我國從2013年開始碳交易試點(diǎn)政策并計(jì)劃于2017年底開始實(shí)施全國碳排放交易計(jì)劃（ETS），屆時(shí)中國將成為世界上最大的碳交易體系。然而我們對(duì)中國新興碳市場的理解，特別是影響碳交易價(jià)格的要素理解仍有限，當(dāng)前的研究認(rèn)為碳交易價(jià)格可能與宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)、能源和金屬價(jià)格動(dòng)態(tài)以及市場氛圍相關(guān)，為了探究中國碳市場的價(jià)格決定因素，F(xiàn)an和Todorova在Dynamics of China’s carbon prices in the pilot trading phase一文中對(duì)我國碳排放交易試點(diǎn)計(jì)劃中碳價(jià)與宏觀風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究。

研究者收集了北京、廣東、湖北和深圳四個(gè)試點(diǎn)市場（由于重慶、上海和天津交易量低，缺失日期多，故不納入討論）從試點(diǎn)開始時(shí)間到2016年年底的每日碳交易量以及碳交易價(jià)格數(shù)據(jù)信息，并使用每周交易量加權(quán)平均價(jià)格進(jìn)行研究。宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)、能源和金屬價(jià)格動(dòng)態(tài)以及市場氛圍等其他宏觀變量的每日/每周數(shù)據(jù)來自Bloomberg和Datastream的自動(dòng)收?qǐng)?bào)數(shù)據(jù)，其中宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)包括股票市場和債券收益率數(shù)據(jù)，具體的股票市場數(shù)據(jù)包括SSE/SZSE指數(shù)（指跟蹤的上海/深圳證券交易所上市a股和b股的表現(xiàn)指數(shù)），能源、材料、工業(yè)和公用事業(yè)指數(shù)。能源和金屬價(jià)格數(shù)據(jù)包括國內(nèi)與其他地區(qū)的煤、石油、天然氣價(jià)格，中國鋼鐵及鐵礦石產(chǎn)量。市場氛圍數(shù)據(jù)包括CHVIX（中國波動(dòng)率指數(shù)）和OVX（CBOE原油波動(dòng)指數(shù)）等。

研究基于套利定價(jià)理論，金融資產(chǎn)的回收率被解釋為各種宏觀經(jīng)濟(jì)因素的線性函數(shù)，構(gòu)建被解釋變量為碳交易價(jià)格兩期差值，解釋變量為滯后的碳交易價(jià)格兩期差值以及股票指數(shù)、能源價(jià)格、市場氣氛的兩期差值的計(jì)量模型。此外，在文章中，作者做了大量的檢驗(yàn)，排除了共線性的問題。

結(jié)果表明，中國碳交易試點(diǎn)階段的配額價(jià)格與股市、能源價(jià)格之間的聯(lián)系并不密切，這表明當(dāng)前中國碳排放配額的定價(jià)基礎(chǔ)較為薄弱。不同試點(diǎn)市場的碳價(jià)格與金融因素關(guān)系表象并不一致，以能源價(jià)格為例，湖北碳交易價(jià)格與中國天然氣價(jià)格呈正相關(guān)，與國際原油價(jià)格沒有關(guān)系，與國內(nèi)原油價(jià)格正相關(guān)，而深圳試點(diǎn)碳交易價(jià)格反而呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)性，對(duì)于其他試點(diǎn)市場則沒有發(fā)現(xiàn)任何具有統(tǒng)計(jì)意義的關(guān)系。

評(píng)論：研究基于豐富的實(shí)際交易數(shù)據(jù)，對(duì)中國每個(gè)交易試點(diǎn)數(shù)據(jù)本身及與宏觀經(jīng)濟(jì)因素做了詳盡的分析；廣東和深圳市場可能更成熟，他們的碳價(jià)格與股票指數(shù)、能源價(jià)格走勢(shì)有著更強(qiáng)的聯(lián)系，設(shè)計(jì)全國ETS市場應(yīng)該從廣東和深圳試點(diǎn)項(xiàng)目中吸取經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)；考慮中國鋼鐵產(chǎn)業(yè)產(chǎn)量大及其能源密集程度高的情況，文章創(chuàng)新地研究了鐵礦石、鋼鐵與碳價(jià)格之間的關(guān)系。