隨著全社會碳減排和綠色轉(zhuǎn)型的不斷推進，以及碳市場的加快發(fā)展，會有越來越多的市場主體甚至家庭、個人出于各種目的和意愿持有碳資產(chǎn)，用于持有、履約、清繳，或投資并開展相關(guān)的流動性以及避險交易和管理。為此，有必要建立覆蓋全國、開立和使用便捷、規(guī)則統(tǒng)一、高效運行并能進行有效監(jiān)管的碳賬戶體系，為每一個參與者和整個碳市場提供服務。

　　本文根據(jù)作者2022年8月19日在中國現(xiàn)代金融學會學術(shù)年會上的發(fā)言整理，僅代表個人觀點。

　　一、問題的提出

　　碳賬戶是記錄碳資產(chǎn)并進行交易結(jié)算的基本載體，是碳市場運行并發(fā)揮功能的基礎(chǔ)制度安排和基礎(chǔ)設施。一方面，碳市場要交易活躍、價格機制形成有效，必然有賴于有足夠多的市場主體，開立足夠數(shù)量的碳賬戶，并通過這些碳賬戶進行廣泛的交易，實現(xiàn)及時高效的清算結(jié)算，完成碳資產(chǎn)和相應交易金額的即時交割結(jié)清，從而實現(xiàn)碳市場的高效運行。

　　另一方面，國家要實現(xiàn)“30·60”目標，有賴于每一個地區(qū)、每一個市場主體甚至每一個家庭和個人都有積極的意愿參與、配合這個目標，“從我做起”、身體力行地實現(xiàn)自身社會和經(jīng)濟活動的碳減排和碳中和，碳賬戶可用于記錄和衡量每一個市場參與者持有的碳資產(chǎn)，反映其參與經(jīng)濟和社會活動的碳足跡，并為其實現(xiàn)碳減排與碳中和提供針對性強、完全基于自身意愿的履約、清繳和對沖相關(guān)的計量、交易和結(jié)算支持。

　　隨著全社會碳減排和綠色轉(zhuǎn)型的不斷推進，以及碳市場的加快發(fā)展，會有越來越多的市場主體甚至家庭、個人出于各種目的和意愿持有碳資產(chǎn)，用于持有、履約、清繳，或投資并開展相關(guān)的流動性以及避險交易和管理。為此，有必要建立覆蓋全國、開立和使用便捷、規(guī)則統(tǒng)一、高效運行并能進行有效監(jiān)管的碳賬戶體系，為每一個參與者和整個碳市場提供服務。

　　二、碳賬戶及其功能

　　碳賬戶要滿足上述要求，必須具備若干最基本的功能并在業(yè)務和技術(shù)上良好運行。

　　第一是登記（Registration），對市場參與者持有的碳資產(chǎn)進行基于明確規(guī)則的計量、確認并予以記錄。登記不僅是一個明確數(shù)量和記錄的過程，還是一個確權(quán)即明確權(quán)屬的過程，意味著市場主體持有碳資產(chǎn)并以基于賬戶的登記明確其財產(chǎn)權(quán)利，市場主體進行碳資產(chǎn)交易或履約清繳則以基于上述賬戶的借記貸記來完成相關(guān)資產(chǎn)的交割和債權(quán)債務的結(jié)清。

　　第二是存托（Depository & Custody），對市場參與者持有的碳資產(chǎn)以及相關(guān)的交易結(jié)算資金進行存管或托管，并按照其指令和相關(guān)規(guī)則進行相應操作。首先是碳資產(chǎn)的登記結(jié)算機構(gòu)接受碳資產(chǎn)交易和經(jīng)營機構(gòu)的委托，集中保管其客戶的碳資產(chǎn)和自有碳資產(chǎn)，并提供孳息記錄和發(fā)放等權(quán)益維護服務。其次是具有資質(zhì)的碳資產(chǎn)經(jīng)營機構(gòu)作為獨立第三方，安全保管客戶委托的碳資產(chǎn)（包括碳資產(chǎn)現(xiàn)貨和衍生品等），并提供交易結(jié)算、產(chǎn)品估值、會計核算、信息披露、資金清算等服務。此外，還涉及與碳資產(chǎn)交易和結(jié)算相關(guān)的資金存管，主要是指商業(yè)銀行作為存管人接受委托人（碳資產(chǎn)持有者和碳資產(chǎn)交易結(jié)算機構(gòu)等）的委托，按照規(guī)定履行各類資金（機構(gòu)和客戶交易結(jié)算資金、備付金、保證金等）的存取與交收等。

　　第三，交易收付（Transaction & Deliver），根據(jù)碳資產(chǎn)持有者的交易或收付指令，對碳市場參與者賬戶內(nèi)的碳資產(chǎn)進行跨賬戶轉(zhuǎn)移，通常表現(xiàn)為增加或減少賬戶內(nèi)資產(chǎn)的記錄。具體可以是同一個所有者在不同賬戶之間的跨賬戶同名轉(zhuǎn)賬，也可以是不同所有者及其賬戶之間的交易轉(zhuǎn)賬。對于后者，往往還伴隨著相應交易資金的兌付，為了盡可能減少對手方風險，現(xiàn)代市場一般遵循“貨銀對付”（DVP）原則，確?！耙皇纸诲X，一手交貨”，實現(xiàn)銀貨兩訖。這時，還需要考慮相應的資金存管與支付體系相配套。

　　第四，清算結(jié)算（Clearing & Settlement）。清算是計算加總的過程，對碳市場參與者基于碳賬戶的各種跨賬戶資產(chǎn)轉(zhuǎn)移和交易進行匯總、軋差，計算出每個參與者最終需要進行交收的碳資產(chǎn)凈額。結(jié)算則是對上述需要最終交收的碳資產(chǎn)進行交割并予以確認，并明確在參與者賬戶上進行相應記錄的過程。通常，該過程通過對碳資產(chǎn)賬戶內(nèi)碳資產(chǎn)余額進行借記或貸記實現(xiàn)。在交易條件下，還必然伴隨著相應交易資金的清算結(jié)算，這時還需要資金存管賬戶和結(jié)算體系的配合。

　　總體看，在現(xiàn)代市場條件下，上述過程都由高度集成的電子信息化系統(tǒng)自動完成，登記、存托、收付轉(zhuǎn)賬、清算結(jié)算等功能的實現(xiàn)很大程度上都基于賬戶體系自身的設計和電子化實現(xiàn)。從這個意義上說，反映和實現(xiàn)碳市場運行的過程實際上最終都基于碳賬戶和碳賬戶功能的電子信息系統(tǒng)。

　　三、碳資產(chǎn)和市場的金融屬性

　　碳市場由各種基于不同目的的碳資產(chǎn)持有者參與，通過其賬戶和其他相關(guān)基礎(chǔ)設施進行交易、轉(zhuǎn)賬，最終實現(xiàn)碳市場運行的目的和功能。碳市場的一個重要意義和功能在于價格發(fā)現(xiàn)，即通過市場交易機制，形成碳排放及其配額的均衡定價，從而實現(xiàn)碳排放外部性的內(nèi)部化，轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌鰠⑴c者的財務激勵或約束。

　　從產(chǎn)品的財產(chǎn)權(quán)利屬性和特征看，碳排放及其配額更多的是政府或其相關(guān)部門創(chuàng)設的一種權(quán)證，通過登記確權(quán)，憑借賬戶體系進行存托、交易、清算和結(jié)算。不僅如此，從碳排放權(quán)配額的產(chǎn)生、分配、持有到履約清繳，每個環(huán)節(jié)都會存在時間差，會有價格波動，從而會產(chǎn)生跨期供求和均衡的不確定性。事實上，從國際經(jīng)驗看，碳市場可交易產(chǎn)品不僅有現(xiàn)貨，還有廣泛的期貨、期權(quán)和掉期等衍生品。碳排放配額很大程度上類似于一種標準化的金融產(chǎn)品，碳市場也很大程度上是一個以碳排放配額現(xiàn)貨及其交易為基礎(chǔ)、包括各類相關(guān)衍生品及其交易在內(nèi)的市場，可以進行信用轉(zhuǎn)換、期限轉(zhuǎn)換以及流動性轉(zhuǎn)換，因此具有很強的金融屬性，本質(zhì)上比較接近金融市場。

　　從市場參與者持有和交易碳資產(chǎn)的目的看，應該說最基礎(chǔ)、最根本的還是履約或碳中和清繳，且一般需用現(xiàn)貨償付，這決定了市場參與者可能隨時需要持有一定的、可用于償付的碳資產(chǎn)。不過，由于碳資產(chǎn)的跨期持有和價格波動，持有碳資產(chǎn)面臨市場風險，存在規(guī)避風險、保值增值的需要。這意味著：第一，碳資產(chǎn)可以成為投資品，獲得投資增值收益，這要求碳資產(chǎn)價格及其波動應充分反映市場信息，是有效的，可以成為指導投資者判斷和行為的充分依據(jù)；第二，為了保障即時清繳償付，市場參與者需要進行流動性管理，這就要求碳市場本身具有較好的流動性，有足夠數(shù)量、多元化的參與者，有足夠的深度和交易活躍度；第三，為了保值增值、管理好持有的碳資產(chǎn)，并防范持有碳資產(chǎn)的損失，市場參與者一方面需要對其持有的碳資產(chǎn)進行管理運用，從而需要相應的增值產(chǎn)品和服務，如抵質(zhì)押、證券化、擔保、再融資等；同時還要進行風險管理，這要求市場有較多的風險管理工具，如碳排放配額期貨、期權(quán)、遠期和掉期等衍生產(chǎn)品。這樣，就可以便利碳市場參與者對其持有的碳資產(chǎn)頭寸進行投資和風險管理，如保值增值、合理套利、跨期管理、套期保值等。以上所述也是強調(diào)碳資產(chǎn)和碳市場金融屬性的重要原因。

　　四、碳市場的交易結(jié)算：基礎(chǔ)設施和制度安排

　　碳資產(chǎn)的上述屬性特征和持有及交易的目的，很大程度上決定了碳市場登記托管、賬戶設計、交易結(jié)算等基礎(chǔ)設施和相關(guān)制度安排。總體而言，可參照金融市場運行規(guī)律，參考金融市場基礎(chǔ)設施和相關(guān)制度安排經(jīng)驗，建設和完善碳市場基礎(chǔ)設施和相關(guān)制度安排。

　　在參與主體上，建議碳市場盡可能包容、多元化，允許各類以減排、控排和碳中和為目標的企業(yè)、機構(gòu)和個人參與市場，也允許愿意投資持有碳資產(chǎn)的合格市場主體參與市場。同時，鼓勵各類專門從事碳資產(chǎn)存托、代理經(jīng)紀、交易結(jié)算以及開展自營業(yè)務的批發(fā)類機構(gòu)和其他相關(guān)中介服務機構(gòu)參與。

　　在市場架構(gòu)和交易模式上，建立統(tǒng)一分層、場外場內(nèi)市場協(xié)調(diào)有序的碳市場?！敖y(tǒng)一”表現(xiàn)在登記托管上，總體上以中央集中登記托管為主，建設單一的碳資產(chǎn)集中登記托管體系。這主要是考慮碳資產(chǎn)的確認、計量和運用都比較復雜，信息不對稱程度較高，分散或多級登記托管體系容易導致道德風險行為?！胺謱印眲t表現(xiàn)為機構(gòu)間場外市場、交易所場內(nèi)市場和金融機構(gòu)（主要是商業(yè)銀行）柜臺市場。

　　機構(gòu)間場外市場主要服務于大宗交易，定位于批發(fā)市場，主要是大型控排企業(yè)和機構(gòu)投資者，通過雙邊談判和報價驅(qū)動并達成交易，實施“逐筆、實時、全額”結(jié)算制度，最大程度防止對手方風險。

　　交易所場內(nèi)市場，可由包括合格中小參與者及個人參與者在內(nèi)的各類碳市場參與者參與，定位于零售市場，通常是多邊連續(xù)競價驅(qū)動、集中撮合交易，實行批量凈額結(jié)算。場內(nèi)市場可由經(jīng)紀機構(gòu)代理部分中小參與者和個人參與者的交易、結(jié)算和清繳。

　　金融機構(gòu)（主要是商業(yè)銀行）柜臺市場，作為機構(gòu)間場外市場的延伸，本質(zhì)上也是一個場外市場，但定位于零售市場，針對中小參與者，特別是個人參與者，滿足其投資和履約清繳或碳中和清繳需要。這些碳市場參與者通過到金融機構(gòu)柜臺按該金融機構(gòu)的報價買賣碳資產(chǎn)，開辦柜臺業(yè)務的金融機構(gòu)為其實時辦理碳資產(chǎn)和資金交割結(jié)算，或代辦相關(guān)清繳結(jié)算，并向集中登記托管機構(gòu)發(fā)送有關(guān)數(shù)據(jù)及結(jié)算指令，實現(xiàn)最終結(jié)算或清繳。

　　相應地，在賬戶體系設計上，為了滿足上述各種投資、持有、交易、履約與碳中和清繳業(yè)務的要求，需要有多層次、廣覆蓋的碳賬戶體系。自下而上地看，首先，在柜臺市場，由商業(yè)銀行等金融機構(gòu)為各類中小和個人市場參與者開立碳資產(chǎn)賬戶，并為客戶提供托管和其他相關(guān)代理經(jīng)紀業(yè)務，其好處是商業(yè)銀行網(wǎng)點多、覆蓋面廣、服務優(yōu)勢和可獲得性明顯，商業(yè)銀行等金融機構(gòu)在客戶服務和核心系統(tǒng)建設方面已有豐富經(jīng)驗。其次，在交易所市場，由交易所及代理經(jīng)紀機構(gòu)為市場參與者開立碳賬戶，并辦理交易所市場碳資產(chǎn)的托管、交易、結(jié)算和相關(guān)經(jīng)紀、代理業(yè)務。再次，在機構(gòu)間批發(fā)市場，所有市場參與者直接在中央集中登記托管機構(gòu)開戶，并進行交易結(jié)算，大型控排企業(yè)等非專業(yè)碳經(jīng)營機構(gòu)也可通過專業(yè)托管代理經(jīng)紀機構(gòu)開戶和交易結(jié)算。最后，所有市場參與者，不管是場外還是場內(nèi)市場參與者，不管其碳賬戶通過上述哪種機制開立，其最終的登記、確權(quán)、托管都集中于中央登記托管機構(gòu)，除此之外，都是名義托管、名義賬戶和名義持有。相應地，最終的結(jié)算也都由中央登記托管機構(gòu)完成。

　　之所以采取中央集中登記托管制度和相應的賬戶體系設計，是因為主要考慮到：一是碳資產(chǎn)從根本上說應用于履約與碳中和清繳償付，應堅持服務實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型宗旨，避免過于金融化。二是碳資產(chǎn)從配額形成、發(fā)放以及相關(guān)核證、確權(quán)、交易等都比較復雜，信息不對稱問題更為突出，集中統(tǒng)一、完全穿透的登記托管系統(tǒng)有利于對市場規(guī)范運行的監(jiān)督管理，防止道德風險和過度投機行為。三是與金融市場相比，碳市場總體看產(chǎn)品比較單一，經(jīng)營機構(gòu)和參與者總體上相對較少，因此在賬戶開立、資產(chǎn)管理、登記托管、交易結(jié)算方面的要求整體上更容易實現(xiàn)，統(tǒng)一的中央登記托管結(jié)算體系也有利于加強整個系統(tǒng)及其服務的便利性。四是IT技術(shù)的發(fā)展，特別是小型機、大數(shù)據(jù)、云計算、分布式架構(gòu)等的充分發(fā)展，為上述基礎(chǔ)設施和基礎(chǔ)制度安排的實現(xiàn)提供了可能，在我國發(fā)展成熟的大型主機、集中式架構(gòu)基礎(chǔ)上，通過大型集中架構(gòu)和分布式架構(gòu)相結(jié)合，運用最新的數(shù)據(jù)處理技術(shù)，不僅可以實現(xiàn)柜臺市場、交易所市場和機構(gòu)間場外市場通過同一個登記托管系統(tǒng)進行統(tǒng)一登記托管和最終結(jié)算，而且可以保障各個分層市場、各類市場參與者在各個領(lǐng)域按各自意愿、判斷、風險偏好開展相關(guān)碳資產(chǎn)交易活動。

　　五、結(jié)論和政策建議

　　第一，碳資產(chǎn)和碳市場具有明顯的金融屬性，要按照金融市場規(guī)律建設碳市場。第二，碳市場的設計和運行要著眼于履約與碳中和清繳償付，應堅持服務實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型宗旨，避免過于金融化。第三，借鑒金融市場經(jīng)驗，建立統(tǒng)一分層、場外場內(nèi)市場協(xié)調(diào)有序的碳市場，分層設立交易所市場、場外機構(gòu)間市場和金融機構(gòu)柜臺市場。第四，允許包括個人和非控排企業(yè)、金融機構(gòu)、代理經(jīng)紀機構(gòu)廣泛參與市場，形成多元化的市場參與者群體。第五，建立以中央集中統(tǒng)一登記托管為基礎(chǔ)，各分層市場代理經(jīng)紀機構(gòu)名義托管的分層碳賬戶體系，為各類參與者提供賬戶開立、碳資產(chǎn)托管、交易、清算、結(jié)算等基礎(chǔ)服務。相應地，碳賬戶體系建設和管理需基于統(tǒng)一的制度規(guī)則、基礎(chǔ)設施和技術(shù)標準，需要統(tǒng)籌設計、統(tǒng)一規(guī)劃、自上而下推進，應防止各地方、各類機構(gòu)基于當?shù)睾妥陨硐嚓P(guān)工作進展為市場參與者開立碳賬戶、建設碳賬戶體系的傾向。