金融市場的構(gòu)成要素一般包括四類：市場主體，即交易參與雙方；市場客體，指交易標(biāo)的及交易產(chǎn)品；市場價(jià)格，指在供求關(guān)系支配下由交易雙方商定的成交價(jià)；市場媒介，指雙方憑以完成交易的工具和中介，往往包括第三方中介機(jī)構(gòu)及作為第四方的交易場所。市場主體和市場媒介，共同構(gòu)成了市場上的各類主要利益相關(guān)方。市場客體則可以分為基礎(chǔ)資產(chǎn)和金融產(chǎn)品兩部分，碳交易的基礎(chǔ)資產(chǎn)主要包括兩類：一是ETS體系下的碳排放權(quán)配額，比如EUETS下的歐盟碳排放配額（EUA）和歐盟航空碳排放配額（EUAA）、我國七省市碳交易試點(diǎn)框架下的北京市碳排放權(quán)配額（BEA）等；二是根據(jù)相應(yīng)方法學(xué)開發(fā)的減排項(xiàng)目減排量，比如聯(lián)合國清潔發(fā)展機(jī)制下的核證減排量（CER）、中國國家發(fā)改委認(rèn)可的核證自愿減排量（ccer）等。在分析碳金融市場構(gòu)成時(shí)，我們將主要聚焦于三大關(guān)鍵要素：利益相關(guān)方、碳金融產(chǎn)品及價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制。

（一）交易雙方。指直接參與碳金融市場交易活動(dòng)的買賣雙方，主要包括控排企業(yè)、減排項(xiàng)目業(yè)主、碳資產(chǎn)管理公司、碳基金及金融投資機(jī)構(gòu)等市場主體。在現(xiàn)貨交易階段，市場主體往往以控排企業(yè)為主、碳資產(chǎn)管理公司和金融投資機(jī)構(gòu)為輔；在衍生品交易階段，金融投資機(jī)構(gòu)尤其是做市商和經(jīng)紀(jì)商將成為市場流動(dòng)性的主要提供方。

（二）第三方中介。指為市場主體提供各類輔助服務(wù)的專業(yè)機(jī)構(gòu)，包括監(jiān)測與核查核證機(jī)構(gòu)、咨詢公司、評(píng)估公司、會(huì)計(jì)師及律師事務(wù)所，以及為交易雙方提供融資服務(wù)的機(jī)構(gòu)。

（三）第四方平臺(tái)。指為市場各方開展交易相關(guān)活動(dòng)提供公共基礎(chǔ)設(shè)施的服務(wù)機(jī)構(gòu)，主要包括注冊登記簿和交易所。其中，交易所除了提供交易場所、交易規(guī)則、交易系統(tǒng)、交易撮合、清算交付和信息服務(wù)等功能外，還承擔(dān)著部分市場一線交易活動(dòng)的日常監(jiān)管職能。

（四）監(jiān)管部門。指對(duì)碳金融市場的合規(guī)穩(wěn)定運(yùn)行進(jìn)行管理和監(jiān)督的各類主管部門，主要包括行業(yè)主管部門、金融監(jiān)管部門及財(cái)稅部門。

碳金融產(chǎn)品是依托碳配額及項(xiàng)目減排量兩種基礎(chǔ)碳資產(chǎn)開發(fā)出來的各類金融工具，從功能角度主要包括交易工具、融資工具和支持工具三類。

（一）交易工具。除了碳配額及項(xiàng)目減排量等碳資產(chǎn)現(xiàn)貨外，主要包括碳遠(yuǎn)期、碳期貨、碳掉期、碳期權(quán)，以及碳資產(chǎn)證券化和指數(shù)化的碳交易產(chǎn)品等。交易工具可以幫助市場參與者更有效地管理碳資產(chǎn)，為其提供多樣化的交易方式、提高市場流動(dòng)性、對(duì)沖未來價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)現(xiàn)套期保值。

（二）融資工具/服務(wù)。主要包括碳債券、碳資產(chǎn)質(zhì)押、碳資產(chǎn)回購、碳資產(chǎn)租賃、碳資產(chǎn)托管等。融資工具可以為碳資產(chǎn)創(chuàng)造估值和變現(xiàn)的途徑，幫助企業(yè)拓寬融資渠道。

（三）支持工具。主要包括碳指數(shù)和碳保險(xiǎn)等。支持工具及相關(guān)服務(wù)可以為各方了解市場趨勢提供風(fēng)向標(biāo)，同時(shí)為管理碳資產(chǎn)提供風(fēng)險(xiǎn)管理工具和市場增信手段。

未來預(yù)期往往也會(huì)相互影響。碳期貨、碳期權(quán)、碳遠(yuǎn)期及碳掉期等碳金融交易產(chǎn)品，本質(zhì)上都屬于反映不同主體風(fēng)險(xiǎn)偏好和未來預(yù)期的碳價(jià)格發(fā)現(xiàn)工具。

（二）價(jià)格發(fā)現(xiàn)渠道。市場的價(jià)格發(fā)現(xiàn)渠道除了實(shí)際成交價(jià)之外，還有一條途徑是市場報(bào)價(jià)。比如作為做市商的金融投資機(jī)構(gòu)有義務(wù)和責(zé)任為市場交易產(chǎn)品報(bào)出買賣價(jià)格，并在該價(jià)位上接受市場參與方的買賣要求，以此維持市場流動(dòng)性。這種市場報(bào)價(jià)，往往是當(dāng)前供需和未來預(yù)期綜合作用的結(jié)果。

（三）市場價(jià)格的特性。一個(gè)良好和權(quán)威的碳價(jià)信號(hào)，需要具備三個(gè)主要特點(diǎn)：一、公允性，即能夠?yàn)槭袌鰠⑴c各方普遍接受，不能被某些參與主體操縱；二、有效性，它包括兩個(gè)層面：最基本的要求是能夠反映市場真實(shí)供需，最理想的狀態(tài)是能夠反映邊際減排成本，只有這樣碳價(jià)信號(hào)才能實(shí)際發(fā)揮對(duì)節(jié)能減排和低碳投資的引導(dǎo)作用，但市場現(xiàn)實(shí)與理想狀態(tài)一直存在不小的距離；三、穩(wěn)定性，市場價(jià)格天然是不斷波動(dòng)的，所謂穩(wěn)定性指的是碳價(jià)波動(dòng)水平能夠保持在市場可承受的范圍內(nèi)，既能實(shí)現(xiàn)對(duì)各類主體激勵(lì)與約束的相對(duì)均衡，又能在保證市場供需自主定價(jià)的同時(shí)維持市場的相對(duì)穩(wěn)定，避免出現(xiàn)碳價(jià)崩潰等市場極端情況。

（本文摘選于《中國碳金融市場研究》報(bào)告）