一、綠色資產(chǎn)證券化的概念和意義
（一）綠色資產(chǎn)證券化概念
所謂資產(chǎn)證券化，是指將一個(gè)或一組流動(dòng)性較差但預(yù)計(jì)能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn),通過一系列的結(jié)構(gòu)安排和組合,對其風(fēng)險(xiǎn)和收益進(jìn)行分割和重組,并實(shí)施一定的信用增級,從而將資產(chǎn)的預(yù)期現(xiàn)金流轉(zhuǎn)換成流通性和信用等級較高的金融產(chǎn)品的過程。綠色資產(chǎn)證券化的特別之處在于，是以綠色項(xiàng)目及其相關(guān)資產(chǎn)未來所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為基礎(chǔ)資產(chǎn)，并且需將發(fā)行資產(chǎn)支持證券募集的資金用于資助綠色資產(chǎn)或項(xiàng)目。
（二）綠色資產(chǎn)證券化特點(diǎn)
結(jié)合一般資產(chǎn)證券化的發(fā)展概況，可以推測綠色資產(chǎn)證券化作為一種新型的類固收產(chǎn)品，除了具備資產(chǎn)證券化結(jié)構(gòu)化和信用增級兩大共性外，產(chǎn)品品種和期限可能會有所突破。且處于發(fā)展初期，存在一定的新產(chǎn)品紅利。由于綠色資產(chǎn)證券化的底層資產(chǎn)具有資本密集要求、技術(shù)創(chuàng)新要求、環(huán)境互動(dòng)要求、產(chǎn)業(yè)合作要求與國家政策要求等“五高特點(diǎn)”，項(xiàng)目盈利更具長期穩(wěn)健性，有更加廣闊的未來市場空間。其產(chǎn)品還具有一定的低風(fēng)險(xiǎn)特征。
（三）綠色資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢和意義
通過大力發(fā)展綠色資產(chǎn)證券化推動(dòng)經(jīng)濟(jì)綠色發(fā)展有以下優(yōu)勢：
第一，拓寬融資渠道。相比于信貸融資，資本市場對于新興行業(yè)、新型業(yè)態(tài)更易接受。同時(shí)，綠色項(xiàng)目普遍投資規(guī)模較大、回收周期較長，通過證券化，使投資者能夠靈活地決定投資規(guī)模，從而具有更高的市場接受度。
第二，降低融資門檻。中小企業(yè)受制于可抵押資產(chǎn)規(guī)模有限，融資能力不足。資產(chǎn)證券化為代表的結(jié)構(gòu)化融資方式，以基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流而非企業(yè)整體資信水平為基礎(chǔ)進(jìn)行融資，對于中小企業(yè)也能提供有效的融資支持，有助于綠色產(chǎn)業(yè)吸引社會資本投資。
第三，提高產(chǎn)業(yè)投資精準(zhǔn)性。綠色資產(chǎn)證券化強(qiáng)化了信息披露要求，能夠提高綠色產(chǎn)業(yè)投資精準(zhǔn)性。由于資產(chǎn)證券化本身對應(yīng)確定的資產(chǎn)，并且需要對相關(guān)基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行詳細(xì)的信息披露，因此通過證券化方式融資更有利于社會化監(jiān)督，從源頭確保資金使用到指定綠色項(xiàng)目，提高綠色投資有效性和精準(zhǔn)性。
二、綠色資產(chǎn)證券化的主要模式
目前，已形成了包括央行、銀監(jiān)會主管的信貸資產(chǎn)證券化，證監(jiān)會系統(tǒng)下的企業(yè)資產(chǎn)證券化，交易商協(xié)會推出的資產(chǎn)支持票據(jù)，保監(jiān)會主導(dǎo)的資產(chǎn)支持計(jì)劃四個(gè)序列，通過對以上四種資產(chǎn)證券化的論述和整理，其主要特點(diǎn)和區(qū)別如下表所示：

結(jié)合以上四種資產(chǎn)證券化的模式，綠色資產(chǎn)證券化都可以借用，但考慮到目前綠色產(chǎn)業(yè)及綠色金融的實(shí)際發(fā)展，綠色資產(chǎn)證券化產(chǎn)品主要分為以下兩類：第一類是支持該證券發(fā)行的現(xiàn)金流直接源自綠色資產(chǎn)（由其產(chǎn)生的收益權(quán)）、且債券發(fā)行募集的資金用于綠色資產(chǎn)，一般以企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行，是直接的綠色資產(chǎn)證券化；第二類是將符合綠色產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目的企業(yè)貸款、綠色消費(fèi)貸款等打包入池且相關(guān)額度又重新投放于綠色資產(chǎn)，一般以信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行，是間接的綠色資產(chǎn)證券化。
三、綠色資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)分析及可行性分析
目前來看，綠色資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)主要包括由銀行或者融資租賃公司等金融機(jī)構(gòu)作為發(fā)起人的綠色債權(quán)和由實(shí)際生產(chǎn)企業(yè)作為發(fā)起人的特定實(shí)物資產(chǎn)收益權(quán)。
（一）綠色債權(quán)基礎(chǔ)資產(chǎn)
以綠色債權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的資產(chǎn)證券化屬于間接的資產(chǎn)證券化。這部分綠色債權(quán)主要包括了綠色項(xiàng)目貸款、綠色房產(chǎn)樓宇貸款、能效貸款、綠色技術(shù)租賃和綠色消費(fèi)貸款等。
對于這部分基礎(chǔ)資產(chǎn)的發(fā)起人銀行或者融資租賃公司等金融機(jī)構(gòu)來說,資產(chǎn)證券化首先解決了其流動(dòng)性問題,也使銀行業(yè)內(nèi)生性的資金來源短期性與資金運(yùn)用長期性的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)大大弱化;其次,由于證券化的資產(chǎn)是一種真實(shí)銷售,資產(chǎn)出售后即可從資產(chǎn)負(fù)債表中剔除,使其資產(chǎn)充足率得以提升,資產(chǎn)負(fù)債比率得以改善,能更好地滿足監(jiān)管的要求。
1、綠色項(xiàng)目貸款
綠色項(xiàng)目貸款是指銀行以貸款的形式向綠色項(xiàng)目提供融資，是最早出現(xiàn)、也是目前最主要的綠色項(xiàng)目融資方式。
綠色項(xiàng)目貸款的“綠色”屬性主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是根據(jù)一定的標(biāo)準(zhǔn)和原則設(shè)定準(zhǔn)入條件（如“赤道原則”），對于環(huán)境與社會影響不滿足標(biāo)準(zhǔn)的，銀行拒絕提供貸款。二是對具有較顯著環(huán)境和可持續(xù)效應(yīng)的融資項(xiàng)目提供優(yōu)惠的貸款條件，包括長期、低息、減免費(fèi)用等。目前，越來越多的商業(yè)銀行近年來自發(fā)地參與綠色優(yōu)惠貸款市場，除了政策導(dǎo)向和銀行業(yè)自身對社會責(zé)任的要求不斷提高以外，綠色項(xiàng)目盈利的長期穩(wěn)健性，以及廣闊的未來市場空間，是主要的驅(qū)動(dòng)因素。
綠色項(xiàng)目貸款資產(chǎn)證券化的流程和普通商業(yè)銀行項(xiàng)目貸款類似，由于綠色產(chǎn)業(yè)作為目前的朝陽行業(yè)，有廣闊的市場前景，其盈利具有長期穩(wěn)健性，同時(shí)貸款審查過程中加入了環(huán)境和社會風(fēng)險(xiǎn)審核環(huán)節(jié)，可以較為有效的避免潛在的環(huán)境社會風(fēng)險(xiǎn)，其未來現(xiàn)金流較普通項(xiàng)目貸款具有更易預(yù)測、更穩(wěn)定、均勻分?jǐn)傆谫Y產(chǎn)存續(xù)期的特點(diǎn)，資產(chǎn)違約率更低。我國實(shí)踐中，興業(yè)銀行于2014年發(fā)起的“興元2014年第二期綠色金融信貸資產(chǎn)支持證券”是國內(nèi)首單綠色金融信貸資產(chǎn)支持證券。該項(xiàng)目為興業(yè)銀行釋放了近35億元的綠色信貸規(guī)模，且相關(guān)額度又重新投放到以水資源利用與保護(hù)等節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域。
2、綠色房產(chǎn)、樓宇貸款
綠色房產(chǎn)、樓宇貸款主要是指綠色房產(chǎn)抵押貸款和綠色商業(yè)樓宇貸款。在歐洲銀行業(yè)中，對房屋的能效進(jìn)行評估，并將評估結(jié)構(gòu)反映在貸款條件中已經(jīng)成為了越來越普遍的做法。
（1）綠色房產(chǎn)抵押貸款
綠色房產(chǎn)抵押貸款包括個(gè)人住房和商業(yè)建筑，其往往以國家或者行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)為基礎(chǔ)，對經(jīng)過第三方認(rèn)證滿足綠色建筑標(biāo)準(zhǔn)的住宅提供優(yōu)惠利率、低費(fèi)率等。
基于綠色房貸開發(fā)的抵押貸款支持證券開發(fā)流程同一般MBS的開發(fā)流程類似，但其更強(qiáng)調(diào)基礎(chǔ)資產(chǎn)的綠色能效評估標(biāo)準(zhǔn)，以保證底層資產(chǎn)（綠色房產(chǎn)、建筑）滿足國家或行業(yè)相關(guān)綠色建筑的合規(guī)性要求，從而獲取相應(yīng)的政策優(yōu)惠。
（2）綠色商業(yè)樓宇貸款
綠色商業(yè)樓宇貸款是指借助金融市場工具為業(yè)主購買綠色建筑的額外成本進(jìn)行融資，并以實(shí)現(xiàn)的節(jié)能收益償還貸款本息的一種融資行為。綠色樓宇雖然建設(shè)和購置成本較高，但其能源效率高，能夠提高建筑使用年限，同時(shí)為業(yè)主或物業(yè)管理主體帶來顯著的節(jié)能效益。不同于綠色房產(chǎn)抵押貸款，綠色商業(yè)樓宇貸款只對業(yè)主構(gòu)建綠色建筑的額外成本提供融資。
通過將綠色商業(yè)樓宇中節(jié)能收益部分進(jìn)行打包整合，其現(xiàn)金流長期持續(xù)，相對穩(wěn)定，比較適合開發(fā)資產(chǎn)支持證券。在歐美等國的實(shí)踐中，基金和專業(yè)的中介機(jī)構(gòu)廣泛采用通過將多個(gè)項(xiàng)目整合的方式開發(fā)資產(chǎn)支持證券等結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，從而實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步攤薄投資風(fēng)險(xiǎn)、提高產(chǎn)品流動(dòng)性。
3、能效貸款
能效貸款是指針對個(gè)人與小規(guī)模企業(yè)綠色環(huán)保和高能效設(shè)備的購買、使用與升級的貸款，是歐美發(fā)達(dá)國家推廣成熟、有效的節(jié)能減排技術(shù)的重要途徑。其主要應(yīng)用領(lǐng)域包括：住宅和商業(yè)樓宇的綠色照明和空調(diào)設(shè)備；屋頂光伏等小型分布式新能源設(shè)備；以及交通運(yùn)輸企業(yè)的節(jié)能技術(shù)等設(shè)備購買、安裝和升級等。
能效貸款的發(fā)展得益于分布式新能源設(shè)備，以及小型高能效設(shè)備的成熟和推廣，更得益于政府和公共機(jī)構(gòu)的積極推動(dòng)。雖然能效貸款在大部分地區(qū)都處于起步的階段，但是展現(xiàn)出很強(qiáng)的市場潛力和節(jié)能、環(huán)保的效果。
由于其主要針對需求端的個(gè)人和小型商業(yè)項(xiàng)目，具有市場規(guī)?？偭看?、單個(gè)項(xiàng)目規(guī)模小、項(xiàng)目收益無法直接度量等特點(diǎn)，因此在實(shí)踐中大多由銀行零售業(yè)務(wù)部門和政府部門合作推進(jìn)：由政府主導(dǎo)進(jìn)行“綠色”認(rèn)證、供節(jié)能設(shè)備目錄，或者提供優(yōu)惠政策，為銀行綠色貸款提供指引；而銀行提供的能效貸款則以小額信貸為主，具有明顯的標(biāo)準(zhǔn)化、批量化、便捷化管理的趨勢。引入能源服務(wù)公司等中介機(jī)構(gòu)，能夠有效提高管理效率、增加產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化程度，使之符合資產(chǎn)證券化的相關(guān)要求。
4、綠色技術(shù)租賃
綠色租賃指銀行以融資租賃的形式為企業(yè)更新或添置環(huán)境友好型設(shè)備提供融資，其往往具有相對較低的融資成本，一方面來自于新技術(shù)、新設(shè)備帶來的生產(chǎn)效率的提高以及節(jié)能收益的增加，另一方面則是來源于政府對相關(guān)設(shè)備提供的稅收抵扣、加速折舊等優(yōu)惠政策。
由于綠色租賃將融資與融物相結(jié)合，銀行可以在企業(yè)無法償付租金時(shí)回收、處理設(shè)備，因而對企業(yè)資信和擔(dān)保的要求不高，所以非常適合中小企業(yè)融資。此外，還可以通過引入中介服務(wù)商、設(shè)備供應(yīng)商、特殊目標(biāo)實(shí)體以及多元投資者，進(jìn)一步分散風(fēng)險(xiǎn)，提高綠色租賃服務(wù)的穩(wěn)健性。目前應(yīng)用較為成熟和廣泛的綠色租賃主要為光伏發(fā)電設(shè)備融資租賃業(yè)務(wù)。
綠色金融租賃公司可以通過設(shè)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)化租賃合約，整合打包一系列綠色租賃合約構(gòu)成基礎(chǔ)資產(chǎn)池，進(jìn)而后續(xù)發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。
5、綠色消費(fèi)貸款
引導(dǎo)消費(fèi)者采取綠色、可持續(xù)的消費(fèi)行為，是綠色金融的另一項(xiàng)重要任務(wù)，也受到了市場和政府的重視。從目前國際國內(nèi)綠色消費(fèi)金融產(chǎn)品的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)看，綠色汽車消費(fèi)貸款以及綠色銀行卡是最主要的兩種綠色消費(fèi)金融產(chǎn)品。
（1）綠色汽車消費(fèi)貸款
目前新能源以及高能效汽車正在快速發(fā)展和逐漸普及的過程中，雖目前購置成本相對于普通汽車較高，然而其實(shí)現(xiàn)的節(jié)能收益卻可能使其全生命周期的支出較低。在這樣的背景下，歐美市場對清潔汽車的扶持方式逐漸從公共財(cái)政支持向市場化的金融支持過渡，具體就表現(xiàn)為各種綠色汽車消費(fèi)貸款產(chǎn)品的推出。
針對個(gè)人購買高能效汽車提供的優(yōu)惠貸款，已經(jīng)成為歐洲銀行通行的做法，同時(shí)歐美市場完善的汽車能效與排放認(rèn)證體系，以及有效的潛在節(jié)能技術(shù)選擇，是綠色車貸形成市場規(guī)模、發(fā)揮環(huán)境效應(yīng)的重要前提。
（2）綠色銀行卡和個(gè)人賬戶
綠色銀行卡主要是指通過特殊的信用卡、借記卡業(yè)務(wù)引導(dǎo)消費(fèi)者更多地踐行綠色消費(fèi)行為。
綠色銀行卡及個(gè)人賬戶業(yè)務(wù)主要包括幾種形式：由銀行根據(jù)用戶使用情況向非政府組織進(jìn)行捐款，或與非政府組織合作進(jìn)行環(huán)境保護(hù)與碳減排行動(dòng)；為用戶消費(fèi)環(huán)境友好型產(chǎn)品提供較低的利息率或較為優(yōu)惠的還款條件，或者對用戶綠色消費(fèi)進(jìn)行“積分”并定期給予獎(jiǎng)勵(lì)；承諾個(gè)人存款賬戶中的存款余額用于符合特定綠色標(biāo)準(zhǔn)的貸款項(xiàng)目等。
綠色汽車消費(fèi)貸款和綠色銀行卡作為面向眾多消費(fèi)者發(fā)放的消費(fèi)貸款天然具有資產(chǎn)證券化對基礎(chǔ)資產(chǎn)的要求——具有穩(wěn)定的現(xiàn)金流。由于數(shù)量眾多、金額普遍較小，分布廣泛，使得以消費(fèi)貸款作為基礎(chǔ)產(chǎn)品發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的整體違約風(fēng)險(xiǎn)較基礎(chǔ)資產(chǎn)為企業(yè)信貸的證券化產(chǎn)品更小——數(shù)量較少、金額占比較小的少部分違約對結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)后的優(yōu)先級證券持有人基本不會造成本金與收益的損失，更有利于充分分散風(fēng)險(xiǎn)。
（二）實(shí)物資產(chǎn)收益權(quán)基礎(chǔ)資產(chǎn)
以特定的實(shí)物資產(chǎn)收益權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的資產(chǎn)證券化屬于直接的資產(chǎn)證券化。這部分特定的實(shí)物資產(chǎn)收益權(quán)主要為綠色項(xiàng)目未來收入收益權(quán)和碳資產(chǎn)收益權(quán)。
1、綠色項(xiàng)目未來收入收益權(quán)
按照國際綠色產(chǎn)業(yè)聯(lián)合會的定義，綠色產(chǎn)業(yè)是指在生產(chǎn)過程中，基于環(huán)?？紤]，借助科技，以綠色生產(chǎn)機(jī)制力求在資源使用上節(jié)約以及污染減少的產(chǎn)業(yè)，以污水處理、垃圾回收以及太陽能發(fā)電等行業(yè)為代表。綠色項(xiàng)目未來收入收益權(quán)是指基于綠色產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)運(yùn)營過程中所獲取的經(jīng)濟(jì)利益，是綠色產(chǎn)業(yè)中最直接的經(jīng)濟(jì)收益。
環(huán)保企業(yè)多為朝陽行業(yè)，不同于產(chǎn)能過剩的企業(yè)，其出現(xiàn)違約風(fēng)險(xiǎn)的概率較低，其項(xiàng)目未來收入受益權(quán)具有現(xiàn)金流穩(wěn)定、波定性小、可預(yù)測期限長等特點(diǎn)，恰好符合資產(chǎn)證券化對于基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流的要求，較適宜開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，支持該證券發(fā)行的現(xiàn)金流直接源自綠色資產(chǎn)（由其產(chǎn)生的收益權(quán)）、且發(fā)行募集的資金用于綠色資產(chǎn)，一般以企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行，是直接的綠色資產(chǎn)證券化。從基礎(chǔ)資產(chǎn)來看，已發(fā)行產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)多集中于污水處理費(fèi)、垃圾處理費(fèi)、生物質(zhì)發(fā)電電費(fèi)收益權(quán)、風(fēng)電收費(fèi)收益權(quán)等，未來將可能出現(xiàn)更多以低碳經(jīng)濟(jì)和生態(tài)領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)，例如新能源可再生能源利用類、污染防治類等為基礎(chǔ)資產(chǎn)的資產(chǎn)支持證券。
第一單綠色概念資產(chǎn)證券化為2006年6月經(jīng)證監(jiān)會批準(zhǔn)在深圳證券交易所發(fā)行的“南京城建污水處理收費(fèi)收益權(quán)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”，以污水處理收費(fèi)收益權(quán)打包證券化的運(yùn)作模式引入社會資金，支持污水處理行業(yè)發(fā)展。
2、碳資產(chǎn)收益權(quán)
碳資產(chǎn)源于1997年《京都議定書》的簽訂，在環(huán)境合理容量前提下，包括二氧化碳在內(nèi)的溫室氣體的排放行為要受到限制，從而碳的排放權(quán)和減排量額度開始稀缺，并成為一種有價(jià)產(chǎn)品，稱為碳資產(chǎn)。
《京都議定書》規(guī)定的 “聯(lián)合履約（JI）”、“清潔發(fā)展機(jī)制（CDM）”和“國際排放交易（IET）”等，為全球減排行動(dòng)以及排放權(quán)一體化市場搭建起了制度框架，而歐盟排放權(quán)交易機(jī)制（EU-ETS）的發(fā)展則實(shí)現(xiàn)了碳減排量大規(guī)模、標(biāo)準(zhǔn)化交易，從而為碳金融的進(jìn)一步發(fā)展提供了基礎(chǔ)。隨著《巴黎氣候協(xié)定》近兩百個(gè)締約國承諾承擔(dān)減排義務(wù)，碳交易作為基礎(chǔ)性的國際減排合作機(jī)制，受到了全球市場越來越高的重視。
通過碳交易，將節(jié)能減排的環(huán)境外部性收益內(nèi)部化，通過將碳資產(chǎn)與金融產(chǎn)品嫁接，獲取額外現(xiàn)金流，從而降低減排項(xiàng)目融資成本、拓寬融資渠道，加快投資建設(shè)周期，這也是碳資產(chǎn)資產(chǎn)證券化區(qū)別于普通資產(chǎn)證券化的最大特點(diǎn)。
四、存在的問題和政策建議
（一）現(xiàn)行政策支持
綠色資產(chǎn)證券化并非首次提出，而是由來已久。下面將基于綠色產(chǎn)業(yè)及綠色金融政策法規(guī)和資產(chǎn)證券化兩個(gè)角度回顧綠色資產(chǎn)證券化的政策演進(jìn)。
1、基于綠色產(chǎn)業(yè)及綠色金融政策法規(guī)政策梳理。
1997年12月,在日本京都召開的《聯(lián)合國氣候變化框架公約》締約方第三次會議通過了旨在限制發(fā)達(dá)國家溫室氣體排放量以抑制全球變暖的《京都議定書》,議定書允許各國采取排放額度買賣的“排放權(quán)交易”、以“凈排放量”計(jì)算溫室氣體排放量、采用綠色開發(fā)機(jī)制和采用“集團(tuán)方式”等四種減排方式來完成溫室氣體減排目標(biāo)。
2015年12月，《聯(lián)合國氣候變化框架公約》近200個(gè)締約方在氣候變化巴黎大會上達(dá)成《巴黎協(xié)定》，這是繼《京都議定書》后第二份有法律約束力的氣候協(xié)議，為2020年后全球應(yīng)對氣候變化行動(dòng)“建章立制”。在《巴黎協(xié)定》的框架之下，中國也相應(yīng)提出了國家自主貢獻(xiàn)的四大目標(biāo)。
2016年8月31日，中國人民銀行、財(cái)政部等七部委聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見》，隨著《指導(dǎo)意見》的出臺，中國將成為全球首個(gè)建立了比較完整的綠色金融政策體系的經(jīng)濟(jì)體。
2016中國杭州舉辦的G20峰會上，中國首次把綠色金融議題引入議程，成立綠色金融研究小組。目前已形成了《G20綠色金融綜合報(bào)告》，明確了綠色金融的定義、目的和范圍，以及面臨的挑戰(zhàn)，并為各國發(fā)展綠色金融獻(xiàn)計(jì)獻(xiàn)策，以支持全球經(jīng)濟(jì)向綠色低碳轉(zhuǎn)型。
2、基于資產(chǎn)證券化相關(guān)政策法規(guī)
2015年2月14日，國家發(fā)改委出臺了《綠色債券發(fā)行指引》，將綠色債券涵蓋的重點(diǎn)領(lǐng)域分為13類針對綠色項(xiàng)目發(fā)行的債券、ABS產(chǎn)品，發(fā)改委、證監(jiān)會、滬深交易所出臺了一系列支持政策，涉及綠色債券發(fā)行條件、募集規(guī)模、審核流程、其他政策等方面，重點(diǎn)內(nèi)容如下表：

2016年7月2日證監(jiān)會在其網(wǎng)站發(fā)表題為《踐行綠色發(fā)展理念，明確監(jiān)管要求》的文章，指出將進(jìn)一步推進(jìn)綠色債券發(fā)行試點(diǎn)工作，適時(shí)發(fā)布綠色債券指數(shù)、設(shè)立綠色債券板塊，并不斷完善相關(guān)制度規(guī)則，并將參照綠色公司債券相關(guān)要求推進(jìn)綠色資產(chǎn)證券化工作。
（二）現(xiàn)階段存在的問題
根據(jù)對現(xiàn)有綠色資產(chǎn)證券化及其基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)狀以及現(xiàn)有的相關(guān)支持政策來看，綠色資產(chǎn)證券化現(xiàn)階段尚存以下幾個(gè)問題：
1、綠色資產(chǎn)證券化制度設(shè)計(jì)欠缺，政策法規(guī)不全
一是大的綠色金融法律體系缺失，目前尚沒有國家法律層面的制度設(shè)計(jì)，僅是“一行三會”及財(cái)政部、環(huán)保部等頒布了些許部門規(guī)章制度。二是相關(guān)政策措施在實(shí)踐中缺乏針對性和可操作性，遠(yuǎn)不能滿足實(shí)際需要；與此同時(shí)，財(cái)政補(bǔ)貼、稅收減免和金融優(yōu)惠等政策并未有效跟進(jìn)，影響金融機(jī)構(gòu)開展綠色金融業(yè)務(wù)的積極性。三是綠色金融信息披露平臺尚不健全，部分投資項(xiàng)目環(huán)評效力不足，影響包括綠色資產(chǎn)證券化的后續(xù)認(rèn)證實(shí)施。四是綠色資產(chǎn)證券化各項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)仍不完善， 參與主體的權(quán)利、義務(wù)和責(zé)任不夠具體，影響實(shí)際效果，目前僅有證監(jiān)會出臺說明規(guī)范綠色資產(chǎn)證券化工作將參照綠色公司債券相關(guān)要求推進(jìn)，未專門立法或出臺制度來規(guī)范綠色資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。
2、綠色資產(chǎn)證券化市場尚不完善，認(rèn)識有欠缺
自中國開展綠色金融以來，金融業(yè)雖然陸續(xù)推出了部分支持綠色發(fā)展的金融創(chuàng)新產(chǎn)品，但與國外領(lǐng)先者相比差距仍然明顯，而且《巴黎協(xié)定》和《京都議定書》在我國的實(shí)際效果并不顯著，市場呼聲不高。綠色資產(chǎn)證券化在國內(nèi)尚屬新事物，目前仍比較缺乏合格的綠色專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者和中介機(jī)構(gòu)。同時(shí)，業(yè)界對綠色金融的理解幾乎等同于綠色信貸，對于綠色金融的其他產(chǎn)品如綠色證券、綠色保險(xiǎn)和碳金融產(chǎn)品的理解甚少，且綠色信貸所涉足的領(lǐng)域也多在中下游環(huán)節(jié)，主要以支持國家的節(jié)能減排政策為主，也導(dǎo)致目前滿足條件的綠色資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)較為匱乏，市場參與熱情不高，綠色資產(chǎn)證券化市場發(fā)展有待完善。
3、綠色資產(chǎn)證券化及滿足條件的基礎(chǔ)資產(chǎn)總體體量較小，實(shí)施力度較弱。
截止2016年底,綠色企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品共發(fā)行11單，發(fā)行總額120億元；綠色信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品方面,目前市場上僅由興業(yè)銀行發(fā)行了兩期綠色金融信貸ABS，規(guī)模合計(jì)61.4億元。整體體量占總量已經(jīng)過萬億的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品市場的比例仍很低。
至于滿足條件的基礎(chǔ)資產(chǎn)方面,雖然中國人民銀行聯(lián)合銀監(jiān)會、保監(jiān)會、證監(jiān)會等頒布實(shí)施了一系列綠色金融政策，但總體來看，真正用于綠色發(fā)展事業(yè)的資金仍然較少，實(shí)施力度較弱。以綠色信貸為例,目前國內(nèi)僅有興業(yè)銀行一家銀行接受世行國際金融集團(tuán)（IFC）的“赤道原則（EPs）”；而根據(jù)銀監(jiān)會統(tǒng)計(jì),截至2016年6月末,綠色信貸余額占各項(xiàng)貸款的比例僅為9%,占比仍較低。
4、綠色資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)盈利能力不足，盈利模式單一
綠色資產(chǎn)證券化產(chǎn)品及其基礎(chǔ)資產(chǎn)具有一定的“準(zhǔn)公共品”特征，即可以為全社會帶來有益的影響，但這種影響卻無法體現(xiàn)在貨幣化的收益當(dāng)中，也即存在“外部性”問題。目前來看，如果沒有足夠的政策干預(yù)或者將有限的環(huán)境承載力具象化為具有稀缺性的環(huán)境資產(chǎn)（碳資產(chǎn)），綠色金融產(chǎn)品往往存在盈利能力不足的問題，與金融業(yè)盈利性之間存在著潛在的矛盾，而這也是目前相關(guān)綠色金融產(chǎn)品遲遲未能迅猛發(fā)展的主要阻力。此外，借助污染排放總量限制等政策約束構(gòu)建碳資產(chǎn)這一方式，目前我國還不存在對碳減排的強(qiáng)制管理，減排需求有限，碳市場發(fā)展尚不成熟，碳金融產(chǎn)品尚未實(shí)現(xiàn)可持續(xù)的盈利，且碳期貨和碳期權(quán)等衍生品市場幾為空白，碳金融盈利模式單一。
（三）政策實(shí)施建議
1、系統(tǒng)推進(jìn)中國綠色金融發(fā)展的頂層設(shè)計(jì)
為使綠色資產(chǎn)證券化健康運(yùn)行，并進(jìn)而推動(dòng)綠色產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，需要系統(tǒng)推進(jìn)構(gòu)建中國綠色金融頂層設(shè)計(jì)，加大政策支持，明確法律標(biāo)準(zhǔn)，使得各類綠色金融工具都能在綠色金融頂層制度的框架內(nèi)有序發(fā)展。
（1）進(jìn)一步明確綠色基礎(chǔ)資產(chǎn)定義，推動(dòng)綠色金融立法
首先要明確“綠色”的定義、標(biāo)準(zhǔn)、原則和框架，并以法律的形式確立綠色金融制度，在投融資領(lǐng)域加強(qiáng)企業(yè)的社會責(zé)任。一方面可以考慮在對《商業(yè)銀行法》《證券法》和《保險(xiǎn)法》等相關(guān)法律進(jìn)行修改時(shí)加入“綠色”元素，或者直接制定綠色金融系列法律法規(guī)。另一方面需要進(jìn)一步完善環(huán)境保護(hù)的法律法規(guī)和實(shí)施細(xì)則，明確并加大環(huán)境污染者的法律責(zé)任。加大對地方政府政績評估中環(huán)境因素的權(quán)重，促使地方政府以及地方性金融機(jī)構(gòu)支持和推進(jìn)綠色金融的發(fā)展。
可以考慮按照民事責(zé)任為主，刑事、行政責(zé)任為輔的原則，強(qiáng)化有關(guān)責(zé)任部門的執(zhí)法權(quán)力，加大環(huán)境保護(hù)的執(zhí)法力度，激發(fā)企業(yè)保護(hù)環(huán)境和減少污染的內(nèi)在動(dòng)力，促使金融機(jī)構(gòu)自發(fā)地承擔(dān)環(huán)境社會責(zé)任和推行綠色金融。
（2）完善多方信息協(xié)調(diào)共享，加強(qiáng)協(xié)調(diào)合作。
發(fā)展綠色金融涉及“一行三會”、發(fā)改委、財(cái)稅部門、環(huán)保部門、金融機(jī)構(gòu)以及社會中介機(jī)構(gòu)等多方主體的職責(zé)，需要建立穩(wěn)定的跨部門協(xié)調(diào)機(jī)制，確保綠色金融政策的統(tǒng)一性和穩(wěn)定性。同時(shí)，構(gòu)建工業(yè)管理部門、環(huán)保部門與金融監(jiān)管部門的雙向信息溝通與共享平臺，及時(shí)溝通有關(guān)環(huán)境保護(hù)的技術(shù)信息、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)以及違法違規(guī)處置情況。此外，中央政府和地方政府還應(yīng)建立與第三方機(jī)構(gòu)的協(xié)作機(jī)制，充分借用社會監(jiān)督、社會評估的力量，及時(shí)反饋執(zhí)法和政策落實(shí)情況，提高政府工作效率。
（3）加快綠色金融基礎(chǔ)建設(shè)，培育中介服務(wù)體系
綠色金融項(xiàng)目通常技術(shù)較為復(fù)雜，難以全面準(zhǔn)確揭示項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)對于各類綠色標(biāo)準(zhǔn)的合理評估，都需要專業(yè)技術(shù)評估的支持。為此，要在發(fā)揮現(xiàn)有中介服務(wù)機(jī)構(gòu)作用的基礎(chǔ)上，加快培育和完善獨(dú)立的第三方評估機(jī)構(gòu)，建立規(guī)范高效的交易市場，完善二級流轉(zhuǎn)市場，提升對綠色金融服務(wù)的支持效率。在綠色金融基礎(chǔ)設(shè)施方面，一是以政府購買服務(wù)的方式，建立公益性的環(huán)境成本信息系統(tǒng)，打通目前缺乏項(xiàng)目環(huán)境成本信息和分析能力的瓶頸，為決策者和全社會投資者提供依據(jù)。二是建立綠色評級體系，盡快進(jìn)行綠色評級試。該信息系統(tǒng)的數(shù)據(jù)既可以為政策制定者在確定價(jià)格補(bǔ)貼、資源稅、排污費(fèi)時(shí)提供決策參考，也可以為市場各類投資者在投資和授信決策時(shí)采用。
2、合理政策支持環(huán)境收益內(nèi)部化
“內(nèi)部化”環(huán)境收益的路徑包括兩方面：通過政策干預(yù)，調(diào)整綠色項(xiàng)目或綠色企業(yè)投融資工具的貨幣收益；以及借助污染排放總量限制等政策約束，將有限的環(huán)境承載力具象化為具有稀缺性的環(huán)境資產(chǎn)及其金融市場。
（1）政策干預(yù)提高綠色基礎(chǔ)資產(chǎn)收益或者降低風(fēng)險(xiǎn)
第一，可以考慮通過財(cái)政性措施對綠色金融的發(fā)展加以引導(dǎo)支持。政府可以對綠色貸款提供貼息，發(fā)揮財(cái)政資金的撬動(dòng)作用；對綠色金融工具提供稅收和監(jiān)管優(yōu)惠，包括對投資者減免利息所得稅，對綠色信貸銀行提供優(yōu)惠的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重；政府以產(chǎn)業(yè)基金方式參與投資，以降低私人資本面臨的風(fēng)險(xiǎn)；要求政策性金融機(jī)構(gòu)發(fā)揮在綠色信貸、綠色保險(xiǎn)等領(lǐng)域的帶頭作用；強(qiáng)化監(jiān)管約束，培育環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)意識。通過政策設(shè)計(jì)和體制安排，將綠色項(xiàng)目的正外部性和污染投資的負(fù)外部性顯性化，為綠色金融發(fā)展提供足夠的市場激勵(lì)。
第二，利用各種金融政策支持和引導(dǎo)綠色金融發(fā)展。這些政策在不同的金融行業(yè)可能有著不同的特點(diǎn)。例如對銀行業(yè)，主要通過信貸政策和監(jiān)管政策促進(jìn)綠色信貸；對證券業(yè)，主要通過投資政策和上市公司信息披露要求引導(dǎo)股票上市和交易活動(dòng)，發(fā)展綠色債券市場；對保險(xiǎn)業(yè)，主要通過強(qiáng)化企業(yè)的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)控制來引導(dǎo)綠色保險(xiǎn)的發(fā)展。
（2）構(gòu)建碳金融市場
碳市場的出現(xiàn)使碳排放配額和碳減排信用具備了價(jià)值儲存、流通和交易的功能，從而催生了“碳資產(chǎn)”。政府需要構(gòu)建成熟的碳交易市場，嚴(yán)格執(zhí)行碳市場的規(guī)則，科學(xué)準(zhǔn)確核算減排量。要著手解決綠色投資外部性的計(jì)量問題，保證碳排放權(quán)、排污權(quán)的產(chǎn)權(quán)有效界定。同時(shí)可以將碳配額作為融資擔(dān)保和增信的手段，進(jìn)一步提升社會對碳配額資產(chǎn)價(jià)值的認(rèn)可，引導(dǎo)更多的資源參與碳市場，形成正向反饋，鼓勵(lì)企業(yè)開展技術(shù)減排、加快碳資產(chǎn)的開發(fā)，強(qiáng)化氣候政策效果。發(fā)改委2016年1月發(fā)文部署全國碳市場建設(shè)工作，要求確保2017年啟動(dòng)，《碳排放權(quán)交易管理暫行辦法》已經(jīng)明確部分管理規(guī)則。

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