旱災(zāi)、颶風(fēng)、海平面上升……這些自然環(huán)境風(fēng)險是否會轉(zhuǎn)化為金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險？答案是肯定的。工商銀行(5.880, -0.02, -0.34%)的環(huán)境風(fēng)險壓力測試表明，由于未來環(huán)境政策和執(zhí)法力度的加強(qiáng)，鋼鐵、水泥、火電等高污染風(fēng)險行業(yè)的不良資產(chǎn)率和貸款違約率會上升。另據(jù)中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院的研究，如果碳價上升10倍，一些保險公司和資產(chǎn)管理公司所持有的高碳行業(yè)股票價格有可能下跌70%至80%。

中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院院長王遙對本報記者表示，未來因為環(huán)境問題造成的金融風(fēng)險可能進(jìn)一步升高，如環(huán)保處罰、水資源和大氣污染、由于環(huán)境問題造成的公共事件等風(fēng)險都將對相關(guān)的金融實踐造成影響。因此，未來把環(huán)境成本內(nèi)生化、在金融業(yè)的各分支中進(jìn)行普遍的壓力測試也就成為題中應(yīng)有之義。

2016年8月31日，中國人民銀行等七部委聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見》，鼓勵銀行和其他金融機(jī)構(gòu)對環(huán)境高風(fēng)險領(lǐng)域的貸款和資產(chǎn)風(fēng)險敞口進(jìn)行評估，定量分析風(fēng)險敞口在未來各種情景下對金融機(jī)構(gòu)可能帶來的信用和市場風(fēng)險；提升機(jī)構(gòu)投資者對所投資資產(chǎn)涉及的環(huán)境風(fēng)險和碳排放的分析能力，就環(huán)境和氣候因素對機(jī)構(gòu)投資者（尤其是保險公司）的影響開展壓力測試。

目前，銀行業(yè)主要開展匯率、利率等宏觀風(fēng)險方面的壓力測試，資管業(yè)壓力測試主要圍繞大盤下跌的風(fēng)險值。然而，目前金融機(jī)構(gòu)環(huán)境風(fēng)險壓力測試仍處在起步階段，且主要集中于銀行業(yè)及其信用風(fēng)險方面，資產(chǎn)管理業(yè)市場風(fēng)險的環(huán)境壓力測試仍處于空白。中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院教授施懿宸強(qiáng)調(diào)，有必要了解環(huán)境風(fēng)險對于資產(chǎn)收益率的影響。

近期，中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院公布了資產(chǎn)管理業(yè)環(huán)境壓力測試研究方法。首先通過資產(chǎn)定價模型分析資產(chǎn)管理公司的資產(chǎn)組合是否受環(huán)境與氣候因素的影響（即敏感度分析）；之后模擬未來可能發(fā)生的環(huán)境和氣候事件等環(huán)境壓力情景下資產(chǎn)組合中股票、債券、股權(quán)的價值變動，定量測算環(huán)境和氣候風(fēng)險對資產(chǎn)管理公司資產(chǎn)組合投資收益率的影響；最后計算在極端環(huán)境和氣候風(fēng)險下給資產(chǎn)管理行業(yè)可能帶來的最大風(fēng)險值。

“資管業(yè)環(huán)境壓力測試可以量化投資組合的環(huán)境風(fēng)險對于收益率的影響，并幫助資管業(yè)做好風(fēng)險管理。”施懿宸表示，若潛在的環(huán)境風(fēng)險太高，便需要進(jìn)一步調(diào)整投資組合來避免可能出現(xiàn)的損失。此外，也可通過環(huán)境壓力測試找出投資機(jī)會，因為有些行業(yè)與綠色股票會因為環(huán)境風(fēng)險而受益。例如，干旱將使水資源行業(yè)股票獲利提升，從而提高該行業(yè)股票的投資回報率。

以滬深300指數(shù)(3829.871, -19.58, -0.51%)(3829.8713, -19.58, -0.51%)為例，施懿宸的研究發(fā)現(xiàn)，碳風(fēng)險上升將導(dǎo)致滬深300指數(shù)的收益率下跌。若碳價上升1倍、2倍和3倍，則滬深300指數(shù)的收益率分別下跌1%、2%和3%。此外，碳價上漲1倍，在5%極端風(fēng)險產(chǎn)生時，滬深300指數(shù)的市值將因為碳風(fēng)險產(chǎn)生最高達(dá)2.6萬億元的市值減損，約占其目前總市值25萬億元的10%。也就是說，當(dāng)碳價上漲1倍，滬深300指數(shù)有5%的機(jī)率產(chǎn)生2.6萬億元市值損失。

根據(jù)2016年世界銀行的預(yù)計，碳價格每噸達(dá)到80至120美元才能達(dá)成《巴黎協(xié)議》的減排目標(biāo)。根據(jù)這種預(yù)測，施懿宸表示，假設(shè)中國的碳價格上漲10倍，那么滬深300指數(shù)有20%的可能產(chǎn)生12.7%的市值損失，有40%的可能產(chǎn)生8.35%的市值損失。

“若資產(chǎn)管理公司經(jīng)過環(huán)境壓力測試后發(fā)現(xiàn)其投資組合的環(huán)境風(fēng)險敞口過大，造成其風(fēng)險值過高，則可以調(diào)整其投資組合，將高環(huán)境風(fēng)險的棕色股票轉(zhuǎn)換為低環(huán)境風(fēng)險或者有環(huán)境收益的綠色股票?！蓖踹b說。

此前，施懿宸的另一項研究以滬深300股票為樣本，挑選出綠色表現(xiàn)前100名的股票形成“滬深100綠色領(lǐng)先股票指數(shù)”。該指數(shù)在2011年11月至2016年6月的股價績效表現(xiàn)明顯優(yōu)于滬深300指數(shù)。

“這說明綠色表現(xiàn)程度越高的企業(yè)，其業(yè)績與股價表現(xiàn)也更加良好。因此，各行業(yè)均應(yīng)注重將環(huán)境保護(hù)納入企業(yè)經(jīng)營策略與流程。”施懿宸表示，資管業(yè)、投資者開展環(huán)境風(fēng)險壓力測試，有利于其形成綠色投資偏好，進(jìn)而激勵更多企業(yè)進(jìn)行環(huán)境信息披露并提高綠色表現(xiàn)水平。