PE/VC正面臨著由新三板帶來的一輪資本盛宴。各種創(chuàng)新模式層出不窮。

近日，九鼎投資在江西省產(chǎn)權(quán)交易所通過電子競價的方式，以41.5億元拍得江西中江集團有限責(zé)任公司100%的股權(quán)。交易完成后，公司將持有中江集團100%的股權(quán)，并通過中江集團間接持有上市公司中江地產(chǎn)72.37%的股權(quán)。

這是首家新三板企業(yè)控股A股上市公司的案例。九鼎投資的相關(guān)負責(zé)人告知記者，此次交易須待九鼎投資與相關(guān)轉(zhuǎn)讓方簽訂《江西省產(chǎn)權(quán)交易合同》并獲江西省人民政府、國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會批準(zhǔn)后生效。因此，目前尚未有詳細的后續(xù)資產(chǎn)注入計劃。

陳延立認為，九鼎投資此次收購上市公司的控股股東是一個比較創(chuàng)新的模式。目前的關(guān)注點依然集中在后續(xù)資產(chǎn)如何注入。同時，他表示，由于九鼎投資此次控股中江集團并不需要證監(jiān)會批準(zhǔn)，而是拍賣所得，因此不能看做是PE控股上市公司的模式，只能算個案。現(xiàn)階段比較典型的案例，應(yīng)該關(guān)注華仁藥業(yè)收購紅塔創(chuàng)新的最終結(jié)果。

華仁藥業(yè)于6月1日發(fā)布公告，稱深交所已就華仁藥業(yè)34.4億元全資收購紅塔創(chuàng)新重組預(yù)案下發(fā)了重組問詢函，公司已就問詢函所涉問題進行反饋。被收購方紅塔創(chuàng)新成立于2000年，主營股權(quán)投資業(yè)務(wù)。成立至今投資的41家公司中，有11家已成功退出，未退出的30家公司中，有10家已成功上市。

除去九鼎投資拍賣控股上市公司，創(chuàng)偉業(yè)、創(chuàng)富志資本、同信投資等機構(gòu)今日入股國內(nèi)首家瞄準(zhǔn)新三板的股權(quán)眾籌平臺“眾投邦”。眾投邦獲得四家機構(gòu)B輪5000萬元融資。曾幾何時，股權(quán)眾籌被認為是PE/VC行業(yè)的顛覆者?，F(xiàn)在，同創(chuàng)偉業(yè)等創(chuàng)投機構(gòu)成為首批和股權(quán)眾籌平臺聯(lián)手的隊友。不過，眾投邦項目的起投點為1000萬，門檻并不如外界想象的低。

陳延立認為，制度創(chuàng)新給投資界帶來了很多好處。但目前新三板的交易活躍度和股票的流動性依然是投資者關(guān)注的焦點。相比滬深兩市萬億的成交量，新三板依然處在初級成長期。對于創(chuàng)投機構(gòu)自身而言，A股一直未對創(chuàng)投機構(gòu)打開上市之門，未來對創(chuàng)投機構(gòu)的股份應(yīng)該如何估值，也是業(yè)內(nèi)關(guān)注的問題。

九鼎投資相關(guān)負責(zé)人與陳延立持相似觀點，他認為PE/VC機構(gòu)作為資產(chǎn)管理機構(gòu)，其收入構(gòu)成主要是管理費和所管理基金的收益分成，其中基金收益分成構(gòu)成VC/PE機構(gòu)的主要利潤來源，因為股權(quán)投資期相對較長，所以VC/PE的收入曲線往往是比較陡峭的，即在項目退出期會迎來利潤的爆發(fā)式增長。所以一般企業(yè)PE估值法并不適合作為VC/PE機構(gòu)的估值方法。比較而言，市凈率法更適合一些。具體到一家VC/PE機構(gòu)的估值，需要根據(jù)其管理的基金規(guī)模，投資金額、投資收益率以及VC/PE機構(gòu)自有資金在基金中的出資比例來綜合判斷。

“九鼎投資此前的定增估值未考慮公司未來可能的業(yè)務(wù)增量”，他表示，公司在掛牌時幾乎全部業(yè)務(wù)收入來自于PE業(yè)務(wù)，所以估值是根據(jù)公司管理的存量基金資產(chǎn)規(guī)模以及預(yù)計未來幾年可能的盈利能力，由公司與發(fā)行對象協(xié)商一致確定。

在未來新三板制度的設(shè)計和完善上，九鼎投資的相關(guān)負責(zé)人表示，采取分層的制度設(shè)計是掛牌企業(yè)、投資者各方的一致期盼。其次，相對于已掛牌企業(yè)數(shù)量，目前的做市商數(shù)量明顯不足，導(dǎo)致新三板企業(yè)流動性普遍弱于A股企業(yè)，美國NASDAQ市場交易較為活躍的股票的做市商往往能達到

40～45 家，平均來說，每只股票的做市商家數(shù)超過10家。所以新三板做市商隊伍亟待擴容，將具備投資能力的公募基金、VC/PE機構(gòu)等納入做市商隊伍。

同時，他建議可在實施分層制度的基礎(chǔ)上對規(guī)模較大和業(yè)績較好的公司實施集合競價。