綠色金融研究小組重點研究了綠色金融所面臨的五大挑戰(zhàn)。

第一大挑戰(zhàn)是綠色項目外部性的內(nèi)生化問題。不涉足經(jīng)濟學(xué)的人可能覺得外部性是很抽象的概念。舉個例子，一個清潔能源項目的效果是降低空氣污染，因此周邊300公里之內(nèi)的居民都能夠受益。但這些受益的居民沒有給你這個項目付錢，所以這個項目的正外部性就沒有被完全內(nèi)生化，使得這個項目的收益率不是很高，很可能低于私營部門所要求的收益率。因此，私營部門不太愿意參與這種正外部性沒有被內(nèi)生化的綠色項目。

過去幾十年，各個國家用了很多辦法來應(yīng)對外部性的問題。比如直接給項目補貼等財政手段，或使用監(jiān)管手段限制污染項目，倒逼金融機構(gòu)把更多資源投入到綠色產(chǎn)業(yè)。但最近十幾年，我們發(fā)現(xiàn)金融領(lǐng)域當中其實也有很多可利用的手段來幫助將綠色投資的外部性內(nèi)生化。比如可以對有一些綠色項目進行貼息來降低其融資成本，從而提高其收益率；為綠色項目提供擔(dān)保，降低其風(fēng)險溢價，從而降低其融資成本、提高收益率；或者通過PPP的方式，把周邊地區(qū)收益率較高項目與收益率不高的綠色項目捆綁運作，提高投資者的整體回報率。以上這些都是過去十幾年世界各國在綠色金融領(lǐng)域中發(fā)展出來的一些做法。

第二大挑戰(zhàn)是綠色項目的期限錯配。綠色行業(yè)中很多是中長期項目，如污水、固廢、新能源、地鐵、鐵路等，很多項目的還款期都是十年甚至二十年。很多國家依賴銀行體系為綠色項目提供融資，但銀行系統(tǒng)會受到期限錯配的制約。比如，中國的銀行系統(tǒng)平均負債期限只有六個月，所以其能夠提供中長期貸款的能力非常有限，這就制約了中長期綠色項目融資能力，或者說使得中長期綠色項目容易產(chǎn)生融資難、融資貴的問題。

怎么辦呢？國際上也慢慢發(fā)展出來很多辦法，比如綠色債券市場。我國的綠色債券市場去年還沒有，但今年就已經(jīng)變成全球最大。它就是一個可以解決期限錯配的非常重要的辦法，即可以讓中長期項目直接發(fā)行三年、五年、十年的債券，也可以讓銀行發(fā)行中長期的綠色債券來支持中長期的綠色貸款。還有一個方法就是yieldco，在美國比較流行，類似于房地產(chǎn)的REITs，是把未來綠色資產(chǎn)產(chǎn)生的大部分收益以股息的形式定期支付給股東的一種股權(quán)類的工具，也可以為綠色項目獲得中長期融資。還有一種做法是把未來綠色項目的收益，包括能效合同收入、碳收益、排放權(quán)和排污權(quán)等，作為抵押和質(zhì)押向銀行取得貸款或者發(fā)行債券。

第三個挑戰(zhàn)是缺乏綠色定義。也就是說，由于對綠色金融產(chǎn)品缺乏界定，投資者不知道哪些是綠色項目或綠色資產(chǎn)，即使想投資這個領(lǐng)域，也很難識別投資標的。以綠色信貸為例，剛才講了，全球僅有三個國家有明確的定義。綠色債券方面，全球目前只有幾個定義，一是Green Bond Principles，二是CBI的定義，第三就是中國金融學(xué)會綠色金融專業(yè)委員會的《綠色債券支持項目目錄（2015年版）》，我國發(fā)改委最近也制定了一個12個類別的綠色項目名錄，但是許多國家的綠債市場還沒有自己的定義，也沒有明確要采用GBP等國際標準。某種意義上來講，中國在定義方面做了領(lǐng)先性的努力，但全球在這方面做得還不夠。關(guān)于其他綠色資產(chǎn)的定義則更少，雖然業(yè)界有一些方法，如碳足跡的計算方法，但多數(shù)投資者不知道什么是綠色股票、什么是綠色基金。這方面的努力才剛剛開始。

第四個挑戰(zhàn)是信息不對稱。有些投資者想找到有明顯環(huán)境效益的綠色企業(yè)進行投資，但問題在于缺少對相關(guān)企業(yè)和項目綠色程度的判斷依據(jù)，因為這些企業(yè)往往不披露如二氧化碳、二氧化硫、污水等排放和能耗信息。如果有量化數(shù)據(jù)，資本市場就有有能力識別哪些項目或者企業(yè)是深綠、哪些是淺綠、哪些是棕色、哪些是黑色的。另外，只有企業(yè)披露了這些數(shù)據(jù)，資本市場才能用各種方法對這些企業(yè)的環(huán)境效益或綠色表現(xiàn)進行評估、排序。所以，必須通過強化環(huán)境信息披露來應(yīng)對信息不對稱的挑戰(zhàn)。到目前為止，全球已經(jīng)有20多個證券交易所發(fā)布了關(guān)于上市公司環(huán)境信息披露的指引，但實行強制性披露的證交所還不多。

第五是環(huán)境風(fēng)險分析能力的缺失。比如，一些金融機構(gòu)過低地估計對污染性行業(yè)的投資可能帶來的對自身的風(fēng)險。比如對鋼鐵、水泥、化工、玻璃等行業(yè)的投資，由于沒有估計到未來幾年其不良率可能超出預(yù)期，從而導(dǎo)致一些金融機構(gòu)為污染行業(yè)過度地提供貸款。另外，由于沒有估計到巴黎協(xié)議所要求的全球碳減排目標將導(dǎo)致石油公司擁有的石油儲備的價值將大幅下降，一些機構(gòu)投資者可能過度地投資于石油公司等碳強度很高的企業(yè)。再比如，一些機構(gòu)投資者和銀行沒有充分估計到投資在綠色行業(yè)可能帶來的長遠的好處，反而高估了這些綠色項目面臨的風(fēng)險，因此對綠色項目有過度的風(fēng)險厭惡，不愿意投資。面對這些問題，我們有必要加強環(huán)境風(fēng)險分析方法的研究和推廣。在這方面，英格蘭銀行、中國工商銀行和德國的一些保險公司都已經(jīng)做了開創(chuàng)性的工作。