目前我國七個(gè)試點(diǎn)碳市場年發(fā)放配額共計(jì)約12億噸二氧化碳當(dāng)量（CO2 eq），線上成交量約為2億噸，整體換手率不到20%；相比之下歐洲碳市場（EU-ETS）現(xiàn)貨交易的換手率超過500%。試點(diǎn)市場互相分割、單體規(guī)模較小，以及市場對碳交易的認(rèn)知度不高、政策體制面臨巨大轉(zhuǎn)變等等，都是造成碳市場流動(dòng)性較低、成交活躍度不高的原因。但還有一個(gè)不容忽視的重要原因，便是缺少金融機(jī)構(gòu)的參與。盡管已有部分商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)參與了試點(diǎn)碳市場，但參與方式以提供資金結(jié)算、代理開戶等基礎(chǔ)服務(wù)為主，很少直接參與市場交易。缺乏有效的做空手段對沖市場價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，是導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)止步不前的重要原因。

1.我國碳金融衍生品發(fā)展的政策背景

我國的碳配額現(xiàn)貨交易市場試點(diǎn)于2013年6月啟動(dòng)，但是以碳遠(yuǎn)期為代表的碳金融衍生產(chǎn)品一直到2016年才姍姍來遲。目前全國7個(gè)試點(diǎn)碳市場中，廣州碳排放權(quán)交易所于2016年2月發(fā)布了《遠(yuǎn)期交易業(yè)務(wù)指引》，并于3月28日完成了第一單交易。廣碳所碳遠(yuǎn)期為場外交易（OTC）的非標(biāo)準(zhǔn)協(xié)議，由廣碳所承擔(dān)交易監(jiān)管、交割以及信息披露的職責(zé)。由于是非標(biāo)協(xié)議，交易撮合的難度較大、市場流動(dòng)性較低，目前成交較為清淡。4月27日，湖北碳排放權(quán)交易中心推出了標(biāo)準(zhǔn)化的碳遠(yuǎn)期產(chǎn)品，上線當(dāng)日成交量達(dá)到680萬噸，成交額超過1.5億元。湖北碳遠(yuǎn)期產(chǎn)品上線至今，日均成交量始終保持在現(xiàn)貨成交量的10倍以上，顯示出較強(qiáng)的市場活躍度。但由于湖北金融市場基礎(chǔ)較為薄弱，導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)參與碳市場現(xiàn)貨和遠(yuǎn)期交易的積極性有限。

我國碳金融衍生產(chǎn)品發(fā)展滯后的主要原因，在于政策監(jiān)管和管理體制的限制。碳市場的交易平臺也都設(shè)置在專門設(shè)立的專業(yè)性能源環(huán)境交易機(jī)構(gòu)，歸口管理部門也為發(fā)改委而非金融市場監(jiān)管部門。本著降低風(fēng)險(xiǎn)的原則，我國試點(diǎn)碳市場建設(shè)之初并未涉及衍生品市場，并且除了必要的銀行資金結(jié)算服務(wù)外，對金融機(jī)構(gòu)及非實(shí)需投資者的引入也較為謹(jǐn)慎。在碳市場設(shè)立之初，碳排放基礎(chǔ)信息薄弱、市場監(jiān)管與風(fēng)險(xiǎn)控制能力欠佳、市場規(guī)模與流動(dòng)性不足、企業(yè)對碳交易的認(rèn)識與參與交易的能力和意愿都較為有限。在這樣的背景下，控制碳市場金融屬性、嚴(yán)控金融風(fēng)險(xiǎn)，具有合理性。然而隨著碳市場的逐步成熟，碳衍生品的缺失對碳市場造成的不利影響日益凸顯，比如市場流動(dòng)性不足、價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能無從發(fā)揮；市場成交的“潮汐”顯現(xiàn)嚴(yán)重，控排企業(yè)大多在履約前集中交易，導(dǎo)致市場擁堵、價(jià)格波動(dòng)劇烈；碳配額變現(xiàn)能力薄弱，企業(yè)碳資產(chǎn)管理手段匱乏等。

2014年5月9日，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場健康發(fā)展的若干意見》（全文共有九條，被市場稱為“新國九條”），強(qiáng)調(diào)將“推進(jìn)期貨市場建設(shè)，繼續(xù)推出大宗資源性產(chǎn)品期貨品種、碳排放權(quán)等交易工具……”，顯示出高層對碳金融衍生品的態(tài)度由謹(jǐn)慎轉(zhuǎn)為鼓勵(lì)，更為重要的是，該文件已明確將碳金融衍生品明確歸口為“資本市場”的范疇。當(dāng)然，具體要落到實(shí)處，還需要進(jìn)一步配套政策才能解決。

在我國，由于《期貨交易管理?xiàng)l例》規(guī)定期貨交易只能在經(jīng)批準(zhǔn)的專業(yè)期貨交易所進(jìn)行交易，而現(xiàn)有七個(gè)試點(diǎn)碳市場均不具有期貨交易資格，因此各碳交易機(jī)構(gòu)紛紛從遠(yuǎn)期產(chǎn)品入手，探索碳金融衍生品的開發(fā)，尋求“曲線救國”。目前湖北碳遠(yuǎn)期以及上海即將推出的碳遠(yuǎn)期產(chǎn)品均為標(biāo)準(zhǔn)化的合同，采取線上交易，已經(jīng)“無限接近”期貨的形式和功能。

2.試點(diǎn)市場碳遠(yuǎn)期產(chǎn)品對比

盡管目前的地方試點(diǎn)碳市場現(xiàn)貨交易規(guī)模和流動(dòng)性都比較有限，對相關(guān)衍生品的發(fā)展造成了一定的限制，但是在全國碳市場漸行漸近的背景下，對碳遠(yuǎn)期、期貨等衍生品的探索有助于加快全國碳市場啟動(dòng)后的發(fā)展進(jìn)程，加快構(gòu)建完整、完善的市場結(jié)構(gòu)。此外，碳遠(yuǎn)期產(chǎn)品的開發(fā)也能夠?yàn)?a href="http://www.bjruji.com/CCER/" target="_blank" class="relatedlink">ccer遠(yuǎn)期，以及排污權(quán)、用能量等其他環(huán)境產(chǎn)品交易市場的金融衍生品開發(fā)提供經(jīng)驗(yàn)。上海作為國內(nèi)最為重要的金融中心，碳金融市場的發(fā)展使廣大金融機(jī)構(gòu)、碳資產(chǎn)管理公司、控排企業(yè)以及投資者看到了巨大的市場機(jī)遇，因而上海碳遠(yuǎn)期產(chǎn)品的推出受到了市場非常積極的響應(yīng)。

上海碳配額遠(yuǎn)期產(chǎn)品設(shè)定了四個(gè)履約月份：2月、5月、8月和11月，以適應(yīng)我國碳市場的管理規(guī)則（每年6月為現(xiàn)貨履約期）。通過標(biāo)準(zhǔn)化的協(xié)議格式，可以集中流動(dòng)性，強(qiáng)化遠(yuǎn)期產(chǎn)品價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能。

此外，為了適應(yīng)金融機(jī)構(gòu)與控排企業(yè)不同的需求，上海碳遠(yuǎn)期產(chǎn)品設(shè)計(jì)了靈活的交割方式：對于需要履約的控排企業(yè)，可以進(jìn)行實(shí)物交割；對于非實(shí)需交易者或者單純利用遠(yuǎn)期產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)套期保值功能的企業(yè)，則可以采取現(xiàn)金交割。

第三，上海碳遠(yuǎn)期交易由上海清算所進(jìn)行中央對手清算（CCP）。CCP的核心在于由清算機(jī)構(gòu)交易提供履約擔(dān)保，并介入合約交易的對手方之間，成為買方的賣方、賣方的買方，使雙方的對手都被替換成了作為中央對手方的清算所。CCP可以重新分配合約對手方風(fēng)險(xiǎn)，防止多邊凈額結(jié)算失??；降低結(jié)算參與人的風(fēng)險(xiǎn)；提高結(jié)算效率和資金使用效率；提高市場流動(dòng)性。作為我國唯一合格的中央對手清算機(jī)構(gòu)，上清所的加入對碳遠(yuǎn)期市場的健康發(fā)展，無疑將起到保駕護(hù)航的作用。

目前除上海碳遠(yuǎn)期產(chǎn)品外，湖北碳排放權(quán)交易中心也上線了碳配額現(xiàn)貨遠(yuǎn)期產(chǎn)品。該產(chǎn)品同樣采用了標(biāo)準(zhǔn)化的協(xié)議格式，但在具體設(shè)置上與上海碳遠(yuǎn)期產(chǎn)品存在一定的差異，具體如下表所示。