金融機(jī)構(gòu)的參與，對(duì)于碳市場(chǎng)的發(fā)展和成熟有著至關(guān)重要的作用。首先，金融機(jī)構(gòu)資金規(guī)模大、參與交易的能力與意愿高，因而交易吞吐量遠(yuǎn)高于控排企業(yè)，能夠?yàn)樘际袌?chǎng)帶來(lái)巨大的流動(dòng)性，強(qiáng)化價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能；其次，金融機(jī)構(gòu)通過(guò)衍生產(chǎn)品與服務(wù)的開(kāi)發(fā)，能夠加快碳資產(chǎn)的形成、幫助企業(yè)盤活碳資產(chǎn)和進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，激發(fā)企業(yè)的交易活力；第三，金融機(jī)構(gòu)參與會(huì)強(qiáng)化碳市場(chǎng)的金融屬性，從而使碳市場(chǎng)與貨幣、資產(chǎn)、大宗商品等金融市場(chǎng)產(chǎn)生內(nèi)在關(guān)聯(lián)，吸引外部需求，進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)的流動(dòng)性。而反過(guò)來(lái)，金融機(jī)構(gòu)對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性，以及風(fēng)險(xiǎn)管理工具的靈活性、有效性有著更嚴(yán)格的需求，因而會(huì)刺激衍生品開(kāi)發(fā)，倒逼市場(chǎng)加快形成更為完整的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。

1.金融機(jī)構(gòu)在碳市場(chǎng)發(fā)展進(jìn)程中的作用

縱觀國(guó)際國(guó)內(nèi)碳市場(chǎng)，可以看到不同的發(fā)展層級(jí)：從簡(jiǎn)單的減排項(xiàng)目市場(chǎng)零散的、雙邊的交易，到碳配額和減排量現(xiàn)貨市場(chǎng)連續(xù)的、集中的交易，再到包含各種碳衍生產(chǎn)品交易工具和金融服務(wù)的碳金融體系……

碳金融市場(chǎng)的發(fā)展層級(jí)，也即主（參與機(jī)構(gòu)）客體（交易工具）的結(jié)構(gòu)，具有內(nèi)在的演進(jìn)規(guī)律：主體產(chǎn)生需求，需求催生客體；而客體的發(fā)展及帶來(lái)的獲利空間則吸引著新的主體進(jìn)入，并產(chǎn)生新的需求……如此循環(huán)往復(fù)，推動(dòng)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)逐步演進(jìn)，而這一過(guò)程也帶來(lái)碳市場(chǎng)流動(dòng)性在數(shù)量級(jí)上的提升。碳市場(chǎng)的基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)由簡(jiǎn)到繁可以大概分為以下幾個(gè)層級(jí)：

項(xiàng)目市場(chǎng)：碳市場(chǎng)發(fā)端于最簡(jiǎn)單的減排項(xiàng)目市場(chǎng)，控排企業(yè)為唯一的主體，開(kāi)發(fā)減排量。金融和中介機(jī)構(gòu)提供場(chǎng)外的融資和咨詢服務(wù)，交易僅是零散地以雙邊形式進(jìn)行。典型的例子為CDM市場(chǎng)。

現(xiàn)貨市場(chǎng)：隨著全面控排措施的落實(shí)，更多控排企業(yè)參與減排行動(dòng)，同時(shí)也獲得了碳配額這一資產(chǎn)，因而產(chǎn)生了更普遍的、經(jīng)常性的碳交易需求，交易機(jī)構(gòu)的參與使現(xiàn)貨市場(chǎng)應(yīng)運(yùn)而生。在現(xiàn)貨市場(chǎng)上，碳配額和核證減排量是主要的交易標(biāo)的，控排企業(yè)以及交易機(jī)構(gòu)則構(gòu)成了主要的主體，中介機(jī)構(gòu)在場(chǎng)外提供排放核查，銀行則為交易所提供貨幣結(jié)算等服務(wù)。碳現(xiàn)貨市場(chǎng)的連續(xù)、集中地進(jìn)行交易，交易的目的為滿足控排企業(yè)的實(shí)需，因此會(huì)呈現(xiàn)明顯的“潮汐”特征，即交易集中在履約期前后發(fā)生。我國(guó)試點(diǎn)碳市場(chǎng)，以及美國(guó)的RGGI市場(chǎng)即屬于此類。

基礎(chǔ)性衍生品市場(chǎng)：由于配額發(fā)放和交割履約之間存在時(shí)間差，因此控排企業(yè)產(chǎn)生了套期保值、以及碳資產(chǎn)優(yōu)化管理的需求。這一方面催生了碳中遠(yuǎn)期、期貨合約，同時(shí)也吸引了金融機(jī)構(gòu)參與，提供碳資產(chǎn)管理服務(wù)。而金融機(jī)構(gòu)在碳資產(chǎn)管理過(guò)程中，同樣需要對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，并且其對(duì)靈活性的要求，以及對(duì)衍生品的開(kāi)發(fā)、應(yīng)用和管理能力都較高，從而催生了期權(quán)、掉期等更加復(fù)雜的衍生產(chǎn)品。從市場(chǎng)流動(dòng)性看，一方面金融機(jī)構(gòu)參與中遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)、掉期等衍生品交易，使碳市場(chǎng)總體流動(dòng)性大幅提高；同時(shí)，由于碳市場(chǎng)提供了套保和碳資產(chǎn)管理的功能，提升了企業(yè)參與交易的能力與意愿，現(xiàn)貨交易的流動(dòng)性也會(huì)因此提升。全球金融危機(jī)之后的歐洲碳市場(chǎng)（EU-ETS）便比較接近此類。

泛金融化碳市場(chǎng)：與能源為代表的其他大宗商品市場(chǎng)不同，碳市場(chǎng)的供給與需求具有“潮汐性”特征，即在非履約期，以實(shí)需為目的的交易活躍度較低。而金融機(jī)構(gòu)的參與帶來(lái)的資金體量，需要足夠的流動(dòng)性和足夠的交易對(duì)手，才能夠形成有效的流轉(zhuǎn)，發(fā)揮金融市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)的作用。在這樣的條件下，非實(shí)需（投機(jī)性）交易主體便成為市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展的不可或缺的重要部分。通過(guò)引入投機(jī)性需求，實(shí)際上引入了對(duì)碳資產(chǎn)異質(zhì)化的價(jià)值判斷，從而產(chǎn)生了交易的動(dòng)力。而碳市場(chǎng)的金融屬性也由此進(jìn)一步彰顯，并可能與其他金融市場(chǎng)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)（比如作為對(duì)沖石油價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的工具，甚至形成“碳貨幣”等）。成熟的全球性大宗商品市場(chǎng)，如石油等，都已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了泛金融化的發(fā)展，而在碳市場(chǎng)領(lǐng)域，EU-ETS第二階段早期（2008年金融危機(jī)爆發(fā)之前的近一年時(shí)間里），歐洲碳市場(chǎng)呈現(xiàn)出泛金融化發(fā)展的態(tài)勢(shì)，但在金融危機(jī)、碳價(jià)暴跌后偃旗息鼓。

碳金融市場(chǎng)的實(shí)際發(fā)展?fàn)顩r有時(shí)并不能嚴(yán)格劃定：可能在上述某兩個(gè)層級(jí)的中間狀態(tài)；也有可能在特別的市場(chǎng)機(jī)制和政策導(dǎo)向下，取得某些方面的超前發(fā)展；即便在相同的發(fā)展層級(jí)，不同地區(qū)的市場(chǎng)也可能存在不同的側(cè)重。

通過(guò)上述分析可以看到，在碳市場(chǎng)發(fā)展與演進(jìn)的過(guò)程中，金融機(jī)構(gòu)的參與及其不同的參與方式帶來(lái)的新的需求，起到了核心的作用。

2.金融機(jī)構(gòu)參與碳市場(chǎng)交易的模式及衍生品的作用

國(guó)務(wù)院《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》提出：允許符合條件的機(jī)構(gòu)投資者以對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)為目的使用期貨衍生品工具，清理取消對(duì)企業(yè)運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)管理工具的不必要限制，為金融機(jī)構(gòu)參與碳金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)打開(kāi)了大門。

目前國(guó)內(nèi)七家試點(diǎn)碳市場(chǎng)均允許機(jī)構(gòu)投資者參與，包括進(jìn)行配額交易，以及開(kāi)展經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。在試點(diǎn)階段，已經(jīng)有部分銀行參與了碳金融市場(chǎng)，包括開(kāi)展資金托管結(jié)算、代理開(kāi)戶、質(zhì)押貸款等業(yè)務(wù)，僅有個(gè)別券商直接參與了碳市場(chǎng)交易。市場(chǎng)流動(dòng)性不足，以及缺少靈活的做空渠道對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，是金融機(jī)構(gòu)熱情不高的主要原因。

根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，金融機(jī)構(gòu)參與碳市場(chǎng)的模式主要包括一下幾類：

做市商交易模式：“做市商”指由金融機(jī)構(gòu)作為特許交易商，向市場(chǎng)報(bào)出特定金融產(chǎn)品的買賣價(jià)格（雙向報(bào)價(jià)），并在該價(jià)位上接受買賣要求，以其自有資金和頭寸與投資者進(jìn)行交易，通過(guò)買賣差價(jià)獲得利潤(rùn)。在做市商交易模式下，買賣雙方不需等待交易對(duì)手出現(xiàn)，只要有做市商出面承擔(dān)交易對(duì)手方即可達(dá)成交易，適用于流動(dòng)性不高、市場(chǎng)成交不活躍的市場(chǎng)，能夠緩解市場(chǎng)信息不對(duì)稱造成的影響，增加流動(dòng)性。

在碳市場(chǎng)上，由于控排企業(yè)排放規(guī)模、經(jīng)營(yíng)狀況等參差不齊，因而其參與碳交易的能力和意愿也存在較大差異。金融機(jī)構(gòu)利用自身客戶優(yōu)勢(shì)，作為碳市場(chǎng)的做市商，可以交易市場(chǎng)難以消化的大宗碳配額交易，或?yàn)樾∫?guī)?？嘏牌髽I(yè)提供交易，批量集中小企業(yè)的配額進(jìn)行打包交易等。這種交易模式為線上交易提供了有益的補(bǔ)充，能夠滿足各類企業(yè)的不同需求。目前在歐洲市場(chǎng)，通過(guò)做市場(chǎng)完成的場(chǎng)外碳配額交易占碳市場(chǎng)總交易量的四成左右，規(guī)模不容忽視。

由于市場(chǎng)供需并不能保證實(shí)時(shí)出清，因此作為做市商的金融機(jī)構(gòu)需要持有一定的頭寸，用于滿足隨時(shí)出現(xiàn)的交易需求。對(duì)于做市商而言，不僅需要暢通的渠道獲得頭寸，同時(shí)也需要靈活的手段對(duì)沖自有頭寸的風(fēng)險(xiǎn)敞口。其中前者對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)流動(dòng)性提出了更高的要求，而后者則直接對(duì)應(yīng)于遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)等衍生品交易的需求。 

投機(jī)套利性交易模式：通過(guò)高拋低吸獲利，或者跨市場(chǎng)、跨期套利，是金融機(jī)構(gòu)或其他投資者參與碳市場(chǎng)交易的另一種模式。盡管投機(jī)性和套利性的交易往往不需要對(duì)沖價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，但投資者需要依據(jù)自身對(duì)未來(lái)價(jià)格，確定交易決策。而碳遠(yuǎn)期、期貨等衍生產(chǎn)品為市場(chǎng)提供了未來(lái)價(jià)格趨勢(shì)的參照，有助于投資者進(jìn)行交易。此外，由于遠(yuǎn)期、期貨交易采取保證金形式，資金占用低、杠桿率較高，因此有助于擴(kuò)大市場(chǎng)流動(dòng)性。

涉碳融資模式：碳市場(chǎng)的設(shè)立給金融機(jī)構(gòu)帶來(lái)的業(yè)務(wù)空間不僅僅限于直接參與交易的方式。碳交易機(jī)制給碳排放配額賦予了直接的市場(chǎng)價(jià)值，實(shí)際上產(chǎn)生了一種新的價(jià)值不定的無(wú)形資產(chǎn)。而如何盤活碳資產(chǎn)，在保證履約的前提下優(yōu)化資產(chǎn)收益，是控排企業(yè)參與全國(guó)碳市場(chǎng)機(jī)制面臨的新的課題，也是銀行面臨的新的機(jī)遇。2016年以來(lái)，我國(guó)7個(gè)試點(diǎn)碳市場(chǎng)中出現(xiàn)了碳配額抵押/質(zhì)押貸款、碳回購(gòu)等涉碳融資業(yè)務(wù)，以及碳配額托管、碳信托等碳資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。這些與碳資產(chǎn)掛鉤的融資業(yè)務(wù)，不僅能夠活躍碳交易市場(chǎng)，還可以為社會(huì)資金投資于碳資產(chǎn)提供渠道，對(duì)金融機(jī)構(gòu)而言也可以帶來(lái)中間業(yè)務(wù)收入。

考慮到全國(guó)碳市場(chǎng)建立之初市場(chǎng)波動(dòng)和風(fēng)險(xiǎn)較大，控排企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的需求較高，而且非試點(diǎn)地區(qū)的企業(yè)對(duì)碳交易的認(rèn)識(shí)較為局限，急需借助金融機(jī)構(gòu)的服務(wù)提升碳資產(chǎn)的管理能力。在這樣的背景下，涉碳融資和碳資產(chǎn)管理等碳金融服務(wù)將迎來(lái)快速增長(zhǎng)。

由于涉碳融資業(yè)務(wù)往往以碳資產(chǎn)作為抵押或質(zhì)押，因此提供涉碳融資服務(wù)的金融機(jī)構(gòu)便會(huì)持有相應(yīng)的碳資產(chǎn)，產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)敞口。對(duì)于不參與投機(jī)性交易的金融機(jī)構(gòu)而言，就需要借助衍生品反向操作，對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。

中介服務(wù)模式：碳市場(chǎng)的交易標(biāo)的除了配額，還包括減排量。從試點(diǎn)市場(chǎng)交易情況看，核證減排量（ccer）的成交量已經(jīng)接近總成交量的半壁江山。減排量從某種意義上看，其本身就具有期貨的特征：企業(yè)從投資減排項(xiàng)目，到成功注冊(cè)備案，再到建成投產(chǎn)，正常運(yùn)行后才能獲得相關(guān)的收益。

在這個(gè)過(guò)程中，金融機(jī)構(gòu)可以提供融資、咨詢等中介服務(wù)，獲得全部或部分減排量對(duì)應(yīng)的收益，或者以此為擔(dān)保。但碳價(jià)的波動(dòng)會(huì)給買方或賣方造成一定的風(fēng)險(xiǎn)。而這些風(fēng)險(xiǎn)都可以通過(guò)設(shè)計(jì)對(duì)沖性的金融產(chǎn)品得到化解，使碳交易更加活躍和具有彈性。